信安：港中小型股份会受惠于深港通 料H股跑赢A股

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　　信安环球投资大中华区股票投资主管及基金经理王曦发表道，在深港通下，一些优质的香港中小型股份应该会受惠今次的互联互通。此外，由于深港通会带来更高股票交易量，因此也会对本地券商和资产管理公司有利。

　　王曦相信今年H股会跑赢A股，这不单纯是估值的问题，也因为深港通推行在即，此会向内地零售投资者开放更大片的香港中小型股市场。

　　人民币的方向是取决于政府的政策，而中国政府已经从去年八月份的一役中明白到货币波动如何动摇市场的信心。该行相信人民币有序地贬值对中国长远有利，而下半年政府很可能会如此实施。

　　王曦对近期十个市场的问题作出以下的回应：

　　*你认为中国当局将会再推出那些政策支持经济？*

　　目前中国领导人对中国经济稳定的关注度比反腐打贪更甚。该行认为中国政府将会继续利用财政和货币政策工具来支持经济，包括继续以宽松的财政政策支持基建投资。但是未来在货币政策的支持方式将与过去几个月有所不同，过去几个月主要是透过借贷和基建支持，未来中国人民银行将会以目标为本，引导信贷去特定的范畴而非只广泛地放宽流动性，因为广泛放宽放宽流动性只会造成房地产和商品价格过热问题。

　　*人民币今年是否将会继续贬值？投资上应如何应对有关的货币风险？*

　　该行认为人民币会相对很多其他货币来得稳定，原因如下：

　　1．中国在国际贸易的比重越来越高，并且经常帐盈馀相对GDP（国内生产总值）仍然处于高位（2016年第一季为2.7%）。现时的经常帐盈馀比起2012年至2015年的2%水平为佳。虽然中国出口减少，但是该行节省更多。

　　2．中国经济增速放慢的程度已在今年第一季稳定下来，中国第一季经济增长6.7%。

　　3．中国中央银行有充份的外汇储备去支持人民币汇价，而且中国的外汇储备继续增加。换言之，人民币的方向是取决于政府的政策，而中国政府已经从去年八月份的一役中明白到货币波动如何动摇市场的信心。该行相信人民币有序地贬值对中国长远有利，而下半年政府很可能会如此实施。该行偏看看好个别受惠人民币贬值的出口企业，并看淡一些高海外负债的企业。

　　*你怎看中国的债务问题？你认为是否会拖累中国的经济增长呢？*

　　中国的债务增长之快的确为中国经济带来挑战（至今已经达到GDP的280%），而中国政府也已经视之为核心问题处理。事实上，很多其他国家（例如美国）也有类似问题，要解决这些问题并没有捷径。至于短期内的风险则仍然可控，因为债券的违约风险仍然很低，以目前0.5%的违约率可以说比银行的坏帐水平好得多。而且违约的行业集中在‘两高一剩’的行业，例如水泥、钢铁、有色金属，太阳能和船务行业。这对建构健康而市场主导的债券定价格系统是好事，可以免除政府对所有国营企业提供不必要的保证。

　　*美国联储局步入加息周期对中国市场又有甚么影响呢？*

　　该行认为美国联储局今年加息的步伐很可能从六月延至九月，此对中国的股市有正面影响。

　　*你认为中国的供应过剩问题最终是否能够得到解决？*

　　落实供应方的结构改革将是中国政府的重要工作之一，在未见到有企业离场前，产能过剩的问题不会得到解决，然而，合乎市场运作的债券市场将有助推进这个过程。

　　政府计划透过停止提供贷款来淘汰落后产能和僵尸企业，以令这些企业离场，并避免透过债转股或重组令企业复活。但是，该行相信尚需要很漫长时间来达到目标，原因包括地方政府会抗拒令当地企业破产，而且过程中也会带来失业和社会稳定的忧虑。

　　*中国房地产市场的区域性差异明显，不同市场的走势分化，各有不同问题，例如在按揭和泡沬方面。这些问题如何影响你选股？*

　　2016年第一季，中国整体房地产市场的销情按面积计增长了33%，此主要受到低按揭息率和其他政府政策支持所带动。在中国，一、二线城市的物业供需比较平衡，且库存量有所改善，其中一线城市的库存量为7个月，二线城市的库存量为8个月，但是到三线城市的情况就比较严重，达到27个月。

　　该行预期未来在一线城市的销售动力或会因为政策收紧而有所降温。总得来说，该行比较喜欢主力在二线城市发展、库存量低而且当地没有购房限制的地产发展商。

　　*你认为中国实施全面二孩政策是否有利中国经济的发展？*

　　该行相信新政策对中国经济的影响有限，但肯定对个别行业有利，例如二孩政策下对教育服务的需要肯定更大。

　　*你怎看中国A股和H股间的差距？你认为那个市场在2016年的潜在回报较高？*

　　目前A股的估值相对H股为高，例如沪深300指数的市盈利和市帐率分别约12.4倍和1.65倍，相对MSCI中国指数只得9.9倍和1.2倍）。从恒生AH股溢价指数，该行看到目前A股相对H股有38.6%的溢价，估值相对贵（不要忘记，在2010年至2014年的五年间，有半数时间A股对H股有折让）。该行相信今年H股会跑赢A股，这不单纯是估值的问题，也因为深港通推行在即，此会向内地零售投资者开放更大片的中小型股市场。

　　*你认为深港通可以带来那些机遇？*

　　深圳挂牌的股份相对香港的中小企业为贵，此间不少是会受到深港通所覆盖股份。因此，在深港通下，一些优质的香港中小股份应该会受惠今次的互联互通。此外，由于深港通会带来更高股票交易量，因此也会对本地券商和资产管理公司有利。

　　*投资市场在第二季有所回稳，基金的投资策略是在第一季和第二季是否有所调整？*

　　该行采用由下而上的选股策略，专注企业的基础能力，并预期估值与实际估值的差距。在第一季和第二季间该行的投资策略并没有改变，事实上，该行的投资风格在过去十多年都没有改变，组合中主要是具有增长力、估值低以及有盈利较指标有更多上调空间的股份。