摩通预期骏威业绩明年复苏

　　■ 大行研报

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　　□阿斯达克网络信息有限公司

　　摩根大通日前发表研究报告，维持骏威汽车（0203.HK）“增持”评级，目标价4.2港元，相当于08年预测市盈率13倍。该行预期骏威业绩有望于明年强劲复苏。

　　摩通表示，骏威持50%股权的合营公司广州本田，上半年汽车销售仅13.32万辆，较销售目标低14%。广州本田旗下雅阁、奥德赛、飞度/思迪的市占率，由06年的18.8%、20.4%及7.9%，下降至17.1%、18.6%及7.5%。

　　此外，摩通预期内地

汽车市场的竞争将在下半年加剧。据中国汽车制造业协会公布，上半年本地生产的轿车按年升26%。前十大汽车制造商合共销售146万辆汽车，占总销售的63.89%。不过，摩通认为仅上海大众、一汽大众及

奇瑞的销售，可达到全年目标的一半，其余7家汽车商均无法达标，当中北京现代上半年只售出11万辆，而其全年销售目标为31万辆。十大汽车商为达全年销售目标，下半年须售出200万辆汽车，预期大部分汽车商会在9、10月的销售旺季前，即8月底推出进取的减价活动，以推高销售。

　　基于销售呆滞及下半年的减价活动，摩通将广州本田今年的销售预测由31万辆下调7%至29万辆，明年则由37万辆调低5%至35万辆，骏威今年的盈利预测亦因而下降13%，较市场共识低19%；而明年的盈利预测亦下调11%。

　　摩通指出，骏威今年盈利或较市场预期差，主要由于第七代雅阁销售欠佳所致，但投资者不宜以今年盈利作为骏威估值的基础。反之，投资者可借此收集骏威股份，因摩通预期骏威明年将推出第八代雅阁，收入将出现强劲复苏。

　　该行表示，广州本田或会将雅阁的减价活动延迟至今年底才推出，令价格在产品周期内维持稳定，有助保持雅阁的高档形象。此外，摩通预期广州本田将在原有的6%代理毛利率及2%销售回扣上，额外向销售代理发放的6%补贴，以助代理推出更多销售优惠。当广州本田明年推出新款雅阁汽车时，预计其他型号将会削价8%，6%的额外补贴将会撤回，销售回扣亦下调至1%，以保持明年的有效销售价格。

　　虽然预期广州本田明年将减价促销，但08及09年的有效售价可维持相对稳定，加上08及09年预测销售增长为21%及25%，而持50%股权的广州汽车零部件，料有逾30%的盈利增长，因此骏威08及09年应有24%及22%的盈利增长。

　　中期而言，市场预期广州本田缺乏由本田引入的车款，将令增长受限。不过，广州本田于7月19日确认其汽车引擎计划已获政府批准，将成为骏威新的主要收入动力。.广州本田计划年产20万部引擎，相当于15亿元(人民币，下同)的成本，将成为骏威2009年或2010年间的主要收入动力，主要视乎引擎项目的竣工日期。摩通预计，引擎项目全面投产后，每年可提供4亿元盈利贡献，相当于07年盈利的21%。

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