第一上海：中国东方集团目标价5.1港元 首次评级为买入

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　　中国东方集团（00581，买入）：成本效益极佳的钢铁企业，价值被严重低估。

　　年产能1100 万吨的钢铁企业，国内主体为津西钢铁

　　中国东方集团2004 年于联交所上市，目前产能为约1100 万吨，3 个主要生产基地位于河北唐山市，其主体资产为河北津西钢铁，公司是国内最大的H 型钢生产商，市场占有率超过50%。

　　成本远低于同行，盈利能力国内前茅

　　公司具有极高的经营效率和严格的成本控制能力。公司的产能利用率保持在90%左右，甚至在行业下行周期的2012 年到2016 年，高于行业同期60%-80%的平均产能利用率。生产工序成本低，吨耗电仅为390 元，人均产钢接近1000 吨，生产成本比同行大约低50 元/吨左右。公司每吨产品三项费用低于国内同行150-200 元左右。这意味着对手不盈利时公司仍有200 元的吨净利。根据行业信息，公司上半年虽然销量市场排名26，但盈利能力仅次于宝钢和沙钢，名列全国第三。

　　钢铁行业利润持续走好

　　钢铁行业去产能步伐加快，本轮出清“地条钢”行动，将减少市场上长材的供给，对长材市场形成根本性利好，将导致2017 年长材价格整体攀升，钢材价格4 月份短暂回落后又持续走高，超出市场预期，钢铁企业盈利能力普遍出现回升，而津西钢铁盈利表现由于成本控制的优势将超越行业的平均盈利水平。

　　目标价5.13 港元，首次评级为买入

　　根据产品价格走势及成本测算，我们预计东方集团2017-2019 年的利润分别为40.7亿元，30.6 亿元和29.2 亿元，目前市值仅为2017 年2.2 倍的市盈率，及2016 年0.98 倍市净利率。按照目前的吨钢投资成本2000 元折算，公司目前的市值也在该重置成本水平的基础上折价一半以上。鉴于公司为优质民营钢企，在行业竞争中的成本效益位列前茅，按照2017 年1.2 倍净资产给予公司5.13 港元。