康师傅（00322，持有）：不温不火，静观后效
17 年Q1 股东应占溢利同比上升15.3%至4.34 亿元
17 年Q1 公司营业额同比上升3.7%至142.0 亿元，受累于处于高位的原材料价格，整体毛利率同比大幅下跌3.4 个百分点至28.0%。得益于期内公司分销费用的控制，公司期内股东应占溢利同比上升15.3%至4.34 亿元，是连续8 个季度下跌之后首次出现同比回升。
方便面业务改善趋势持续
公司期内方便面营业额同比增长5.8%至58.1 亿元，其中容器面及高价袋面均有双位数增长，这使得公司市占率环比持续回升至51.2%。我们看到从去年5 月底公司“经典”系列产品定价回归策略以来，其方便面业务逐季改善的趋势较为明显，表现持续优于行业。由于主要原材料棕榈油及面粉价格上升，公司方便面毛利率同比下跌0.8 个百分点至27.8%，但其负面影响基本被分销成本的有效控制所抵消，故公司17 年Q1 方便面业务股东应占利润同比上升23.6%至3.93 亿元。我们认为公司在行业内的品牌地位依然十分稳固，随着“黑白胡椒”和“熬制金汤”等高端产品依次推出，预期17 年方便面业务有望持续改善。
饮料业务恢复仍任重道远
公司期内饮料营业额同比增长2.8%至79.8 亿元，其中即饮茶、水及果汁等子品类均有出现同比增长。但是受主要原材料价格上升等因素影响，公司期内毛利率大幅下跌5.1 个百分点，这或亦显示了公司饮料产品结构升级进程十分缓慢，最终公司17 年Q1 饮料业务的股东应占利润同比大幅下跌54.1%至0.37 亿元。考虑到17 年一次性费用的大幅缩减（整合百事补偿金、汇兑损失及资产减值等），预计饮料业务下半年的利润贡献有望出现改善。但从市场份额看，公司包装水、果汁饮料及即饮茶仍然呈现下降趋势，显示公司产品的竞争力正在面临挑战。
维持目标价8.92 港元，维持持有评级
随着公司“拨乱反正”策略（即方便面主流产品的价格回归，以及对饮料业务旗下产品，尤其是包装水产品价格带的重新梳理）的执行，公司整体业绩改善的趋势基本确立。但另一方面，我们认为方便面行业需求仍然疲弱（Q1 行业销售额衰退0.8%），而鉴于公司饮料各品类市场份额的持续下降，我们担忧此次饮料收入恢复可能更多的来自于可比低基数，我们仍需观察此次增长恢复的持续性，且仍处于高位的原材料价格亦为公司利润恢复带来重大压力。我们维持之前目标价8.92 港元，相当于18 年盈利预测的27.5 倍市盈率，维持持有评级。
重要风险
我们认为以下是一些比较重要下行的风险： 1） 主要原材料的价格反弹、2）市场竞争加剧。
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责任编辑：李双双
