敏华（01999，买入）：中国业务快速发展，北美业务有望恢复，维持买入评级
2017 财年业绩回顾
公司收入同比升6.2%至77.8 亿港元，毛利率升2.4 个百分点至41.9%，费用率降1.7 个百分点至19.8%，另公司17 财年有1.7 亿港元的汇兑收益。综上所述，公司股东应占溢利同比升32%至17.5 亿港元，全年派息比例61%。美国收入环比好转，中国业务迅猛增长17 财年北美销售收入同比降13.6%至35.0 亿港元，收入占比为45.0%。由于公司对北美的团队、价格和产品等进行调整，故北美沙发业务下半财年收入环比上升（1H：-17.7%；2H：-8.1%），预计18 财年有望出现正增长，16 年公司在美国市占率排名第三为9.6%。欧洲及海外业务2017 财年收入同比降13.1%至7.2 亿港元，占收入比9.2%，随着公司收购和扩展Home 工厂，将更好满足欧洲小批量、快交货要求，预计欧洲业务将渐有起色。中国17 财年收入同比升37.0%至33.6 亿港元，收入占比为43.2%。17 财年中国门店净增加321 间至1966 间（分销商门店1844间，自营门店122 间），平均每个沙发经销门店销售额同比增长20.9%，平均每个床垫经销门店销售额同比增长54.8%。16 年公司中国功能沙发市占率同比提升8.2个百分点至37.7%。中国18 财年新开门店将超过300 家，我们预计中国迅猛增长势头还将持续。17 财年Home Group 四季度收入2.0 亿港元并入报表，同比增长19.9%，其乌克兰工厂占地49 万平米，工厂面积17 万平米，但现只利用2 万多平米。目前HOME 在手订单增长约为30%，预计随着公司帮助其扩充厂房，将帮助Home步入快速发展通道。
目标价10.2 港元，维持买入评级
目前物料价格平稳，18 财年公司于中国市场的批发和零售价提价5%，18 财年中国将成为最大的收入和利润来源国家。我们公司未来三年核心利润复合增长21.7%，我们以18 财年的20 倍市盈率为公司估值，得出公司目标价为10.2 港元，较现价有28.9%的提升，维持买入评级。
风险提示
收入低于预期，费用增长超预期，物料价格上涨，竞争激烈。
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责任编辑：李双双
