事件：
5 月 21 日，公司公告股东 CDH 通过配售代理商订立配售协议，配售 8.84 亿股予第三方，配售股份占公司已发行股本总额的 6.03%，每股作价 6.55 港元，较前收盘价 6.96 港元折让 5.89%。配售完成后，CDH 股东持股量 将由 9.27%下降至 3.24%。CDH 表示可能于 6 月 23 日前分配股份予潜在 承让人约 0.54%的股份，作价仍为 6.55 港元。
点评：
此前 CDH 减持预期抑制公司估值：CDH 作为公司财务投资股东，从去年 8 月份开始陆续减持公司股份。2016 年 8 月 24 日，CDH 以 5.95 港元的价 格配售 8.8 亿股，占公司总股本 6.01%，折价 4.95%，同时向承让人以同 样价格出售 2.61%股份，大股东雄域以 5.95 港元价格接手 1.99%股权，CDH 股权届时降至 19.77%。2016 年 10 月 28 日，CDH 向独立第三方配售占总 股本 6.83%的股份，配售价格 6.25 港元，较前市价折价 8%，CDH 不再为 主要股东。2017 年 2 月 2 日，CDH向若干潜在承让人分派公司总股本 3.6%， 每股作价 6.25 港元，较前市价溢价 6%。CDH 此前持续减持公司股份， 对公司估值的提升形成抑制。今年 2 月 CDH 的配售价格已溢价完成，而 此次配售价格也高于历次减持价格。CDH 作为公司财务投资股东，股份 撤出属正常行为，当前持股比例已经下降至 3.24%，我们预计未来其减持 预期，对公司估值的抑制作用有限。
中国生猪价格持续走低，年内中国肉制品业务盈利性环比改善：年初以来 中国生猪价格维持下行走势，生猪价格上周下跌至 15 元/kg 以下，年初以 来跌幅接近 15%，也低于去年 18 元/kg 的全年平均价格。中国业务去年底 的高价库存仍对公司下游产品 1Q17 的盈利性带来压力，二季度开始公司 肉制品盈利性将呈现环比提升，预计全年中国肉制品业务经营利润率有望 同比提升 2.8 个百分点。中国肉制品业务新产品的持续推出将成为常态， 研发中心将持续支持新品向市场的推出来支持销量的增长。
美国猪肉价格上行，美国业务持续强劲：年初以来美国生猪价格持续上涨， 同比涨幅达到 10%以上，利好美国养殖业务盈利性的提升。公司上游业务 主要集中在海外，我们预计年内美国猪肉价格在出口量提升的推动下有望 维持上行趋势，美国生猪养殖业务年内亏损有望明显收窄，生鲜肉经营利 润率有望持续受益于进口猪肉在中国的销售。我们预计海外业务全年业绩 仍有高双位数的快速成长。
年内盈利性逐季改善，维持买入评级：我们预计公司 2017 年收入和净利润 同比增长 6.5%和 14%，维持公司 7.9 港元的目标价格，对应 2017 年 P/E 为 12.6 倍。此次 CDH 减持后持有公司股份已降至 3.24%，未来减持预期 对公司估值的抑制作用有限，伴随下半年公司盈利性提升的逐步兑现，估 值仍有上升空间，维持买入评级。
风险提示： 食品安全及瘟疫；猪肉价格超预期波动；汇兑风险；贸易政策
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责任编辑：李双双
