好孩子（01086，买入）：全球儿童耐用品品牌商，未来盈利率有望提升
2016年股东应占溢利同比增长5.0%
公司16年销售额同比下降10.3%至62.4亿港元，其中自有品牌业务收入占比提升4.9个百分点至77.9%，收入同比下降4.1%至48.6亿港元；蓝筹业务同比下降29.3%至12.3亿元，占收入比重为19.7%；零售商品牌收入同比提升3.8%至1.5亿元，占比为2.4%。由于毛利率更高的自有品牌占比提升，公司毛利率同比大幅上升4.3个百分点至33.8%。由于收入减少，且有关闭工厂和办事处等一次性费用（约8900万港元），公司费用率同比上升4.3个百分点至30.6%，公司经营溢利率同比下降1.1个百分点至3.4%。由于美国附属公司确认先前并无确认的递延税项资产，导致16年税务为-5040万港元。综上所述，公司股东应占溢利同比上升5.0%至2.07亿港元，利润率同比上升0.5个百分点至3.3%。净负债从15年末的6.5亿港元降低16年底的4.5亿港元。
各业务发展情况
占公司收入20%的CYBEX 业务因为管理层和系统调整，以及在德国市场面临竞争而导致16 年收入只增长3.0%至12.5 亿港元，我们预计17 年随着调整到位该业务将恢复增长。占公司收入27%的Evenflo 业务因为16 年团队建设和业务优化，而导致其收入同比下降6.4%至16.8 亿港元，但是其毛利率同比上升3.0 个百分点至25.9%，经营利润率同比升2.6 个百分点至5.8%，我们预计17 年该业务将恢复缓慢增长，且经营利润率将逐步提升。占公司收入16%的GB 业务经过梳理，其收入增速从16 年上半年的-9.6%变为下半年的12.3%，预计17 年仍将维持增长势头。占公司20%收入的蓝筹业务预计未来几年将进一步缩减。小龙哈比等战术性品牌预计将从16 年的下滑中逐渐稳定。
目标价4.30港元，维持买入评级
公司已基本完成制造公司向品牌公司的转变，但是除Cybex 之外，其他品牌的经营利润率较低，这个是未来需要改善的重点，我们认为随着公司转型为平台型公司以及创建全球孕婴童生态圈，这个目标将逐步实现。我们按照17 年20 倍PE 为公司估值得出目标价为4.30 港元，较现价有15.0%的上升空间，维持买入评级。
风险提示
竞争激烈，管理层动荡，费用超预期
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责任编辑：李双双
