摘要
◆1Q17业绩摘要：业绩超市场预期
公司1Q17营收496亿元人民币，同比增长55%，超市场预期6.9%；Non-GAAP净利润142.1亿元，同比增长42%，超过市场预期5.1%；摊薄后EPS为1.52元。整体业绩增长主要受游戏、支付、数字内容订购及社交广告驱动所致。
◆增值服务同比增长41%至351亿元；其他收入同比增长224%
网络游戏收入同比增长34%至228亿元。其中，端游同比增长24%至141亿元；手游同比增长57%至129亿元。增长主要由于1）PC端受季节性资料片及电竞赛事推广影响致使LOL、DNF等游戏收入贡献增加，且MPU渗透率实现同比增长。2）手游维持高速增长主要受《王者荣耀》及《龙之谷》收入增长所推动。社交网络收入增长56%至123亿元，主要由于用户对数字内容付费意愿增强，以及版权环境的持续改善。其中视频订购收入同比增长超2倍。整体增值服务毛利率由去年同期66%下降至61%，主要由于分成、内容成本（尤其是视频订购）及手游渠道成本的增长。
其他收入76亿元，同比增长224%。增长主要由于支付业务及云计算收入增长所致。其他业务毛利率由去年同期的7%，提升至22%。
◆网络广告收入68.88亿元，同比增长47%，增速较上季度略有提升
媒体广告收入增长20%至25.1亿元，主要由于移动媒体平台（腾讯新闻及腾讯视频）的收入增长。社交及其他广告收入增长67%至43.79亿元，主要受来自微信朋友圈、微信公众号、应用商店及手机浏览器的增长所致。网络广告毛利率由去年同期的44%下降至35%，下降主要由于视频内容投资、流量获取成本及广告代理佣金的增加。
再次重申我们观点，网络广告增速将继续反弹。微信MAU同比增长23%至9.38亿。在MAU及用户时长都保持在高位的情况下，变现只是时间问题。借鉴Facebook发展历程，我们认为网络广告增速将会继续反弹。
◆维持“买入”评级，目标价提升至298.7 港元
我们预计17/18年EPS分别为7.64/9.69港元，基于分布估值，上调目标价至298.7港元，目标价对应39 x 2017 PE，基于公司是行业公司龙头，且微信小程序、广告、支付及云计算业务等业务成长空间广阔，因此认为该估值水平合理。
◆风险提示：政策风险、公司业绩不达预期
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责任编辑：李双双
