万丽 CFA， FRM、李珊珊 CFA、张雨璠：坚定落实内涵式转型战略
2016年以来，新华保险坚定贯彻“期交业务为主”和“回归保障本源”的内含式转型战略，我們認為转型成效显著。2016年新华保险保费收入规模保持稳定，2017年1季度，保费收入同比下降20.0%，增速均远低于同业平均，主要是由于公司坚决贯彻转型战略，主动压缩银保渠道趸交业务，业务结构持续优化。预计2-4季度保费收入降幅将逐季收窄，2017年公司的保费收入规模有望保持稳定，但保费规模已非首要目标。按照公司战略规划，2018-2020年为收获期，完全形成续期拉动发展的模式，着重发展长期期交业务，加大业务结构调整。此外，非标投资占比显著高于同业，高收益非标尚未集中到期，我們預計17年净投资收益率有望好于2016年。从未来3-4年看，我們預計13、14年投资的高收益非标资产将陆续到期，将对投资收益率有拉低作用。公司着力打造三高队伍，2016年举绩率、人均产能和新业务价值率提升显著。2016年个险渠道规模人力32.8万人，同比仅增长9.0%，但可比口径新业务价值同比增长36.4%。2016年新业务价值率为22.4%，虽然仍远低于国寿、平安和太保30%左右的水平，但较2015年显著上升7.4个百分点，提升幅度高于可比同业。公司存量业务中传统险占比较低，保险责任准备金计提对折现率敏感度低。保监会2016年以来强化对中短存续期保险产品和投资业务的监管，推动保险业务回归保障本源，我們認為新华保险的转型方向与此契合，保险行业整体经营趋于规范也利好公司转型。2017年以来金融监管趋严，市场利率的上升利好寿险公司再投资收益率，并且推动750天移动平均国债收益率曲线加快形成拐点，同时投资标的可选择空间缩窄，但对新华保险来说，17年再投资压力可控，整体来说，我們认为监管趋严对其影响不大。目前新华H股17年P/EV为0.76倍，过去3年动态P/EV平均为0.85倍，随着转型的推进，公司业务增长质量更高，价值增长更具持续性，我们给予目标价48.0港币，对应17年P/EV为0.90倍，PB为2.09倍，首次覆盖给予长线买入评级。
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责任编辑：李双双
