1Q17 业绩超预期，但指引略显逊色。公司 1Q17 收入 168.9 亿元（人民币下 同） ，同比增长 6.8%，基本符合预期；Non-GAAP 净利润为 23.9 亿元，同比 增长 1.3%，较一致预期高 6.6%（归因于弱季节因素下内容成本低于预期）。 但 2Q17 收入指引略显逊色：预计介于 204.7 亿至 209.8 亿元，中值低于市场 一致预测 209.4 亿。此外，公司宣布完成价值 2 亿美元的股票回购；当前公司 CFO 李昕晢将转任百度资本 CEO。 信息流用户规模扩大，收入贡献依赖后期变现推广。传统搜索业务在监管限 制及同业竞争加剧形势下预计修复仍需时间，中短期广告增长点依赖信息流广 告的后期变现。
信息流产品用户已初具规模（ DAU>8300 万，vs． 今日头条 7478 万、腾讯新闻 9006 万；1Q17 百家号内容创作者多达 45 万，环比增 长 >100%）。看好信息流广告行业的高速增长机遇（未来三年 CAGR 达 52%）， 但考虑目前公司产品仍处于用户积累 /优化体验阶段，收入贡献依赖产品差异 化对广告主的吸引力及后期推广成效（目前广告主集中在房地产 /汽车/本地生 活 /教育）。
爱奇艺增量效应显现， OPM 有望持续改观。爱奇艺 FY16 收入同比增长 113.1%至 112.8 亿元（vs.FY15 的 84.3%），主要受益于会员付费的快速增长。 OPM 为-24.6%，相较于去年同期-45%，亏损率显著改善。结合管理层指引， 预计爱奇艺 FY17 的内容成本依旧保持约 100%增长。考虑付费会员收入占比 的扩大（ FY16 付费会员收入占比<50%），OPM 有望持续改观。辅之近期与 Netflix 的合作，优质内容的引进有望增强平台吸引力。
AI 投入持续，“语音识别+无人驾驶”应用布局渐晰。AI 发力方向已聚焦在具 备应用场景的智能家居与无人驾驶领域。 1）语音识别：在优化语音搜索的同 时， DuerOS 系统有望通过语音交互拓展更多合作伙伴，并激发用户需求（尤 其是智能家居） 。且部分产品已变现（例如：类似 Google home 的“分身鱼”）； 2）无人驾驶：“阿波罗计划”的开放、内部无人驾驶事业部的整合有助于加速 公司解决方案的落地，但考虑无人驾驶行业整体发展速度（预计最早于 2020 年实现量产），我们认为 2-3 年内无人驾驶财务回报有限，而商业化进程的加 速仍需公司 AI 研发团队的充实。
维持‘持有’评级。转型进程中，我们认为公司未来增速的企稳回升取决于信 息流广告及爱奇艺的增量贡献。考虑短期利润重心-核心搜索主业-仍在修复 期，暂维持公司‘持有’评级，目标价 188.1 美元，相当于 FY18 23x PE。
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责任编辑：李双双
