中广核电力（01816，买入）：2016 年净利润符合预期，一季度运行情况总 体良好
2016 年业绩符合预期
公司收入同比增长 22.7%至 329 亿元（2015 年财报经重列后，同下） ，属于股东净 利润同比增长 3.7%至 72.9 亿元，扣除汇兑损失则同比增长 12%。如果抛开新增资 产注入并表影响， 2016 年实际归属母公司净利润为 68.4 亿元， 比我们预测高 2.4%， 基本符合预期。期内由于人民币贬值导致汇兑损失约 5.3 亿元，去年同期则录得 汇兑收益约 5.4 亿元。年内共展开 12 次换料大修，完成 10 次，总计天数 575 天， 比去年多 95 天（去年 10 次大修） 。由于增值税退税拖延导致收入减少，同时新建 机组建成投产、大修次数增加和新并入的工程公司等，致使折旧和人工等成本上 涨，毛利率和净利润率分别下降 1.2 和 4 个百分点至 43.7%和 22.2%。截止目前， 公司的在运机组为 20 台，在建的 8 台。
外币汇兑风险敞口大幅减少
截至 2016 年公司对外币的敞口明显减少，外币计价的债务占比总银行及其他借款 从去年同期的 10.2%下降至 5.1%，其绝对值也从去年同期的等值约 163 亿元下降 46.6%至 87 亿元人民币，这有助于减少汇率波动所带来的对净利润影响。
财务状况保持稳健，维持正常派息
公司年底持有现金及存款约为 105 亿元，利息覆盖率为 1.7，现金流量利息保障 倍数 2.1，均比去年同期更有改善。公司的经营性现金流入为 168 亿元，比去年 同期增加了超过 80 亿元。公司建议派发期末股息 0.051 元，派息比率为 32%
2016 年共计 5 台新机组投产，投产高峰告一段落
2016 年公司有共计 5 台新核电机组投入商业运行，为公司历史上新机组投入商运 的最多的一年，分为为阳江 3 号、防城港 1 号、红沿河 4 号、宁德 4 号和防城港 2 号机组，另外防城港 4 号机组于 2016 年 12 月开工建设。过去两年来，属于公 司的一个新机组密集投产高峰，共计约 8 台新机组投入运行。接下来几年，投产 进度将进入平稳阶段：原计划于 2017 年下半年投产的阳江 4 号机组，已经于 2017 年 3 月份投入商业运行，大幅提早于计划。我们预计 2017 年可能还会有 1 台机组 投运，即台山 1 号机组（目前已经开始进入热试阶段） ，但台山 1 号实际投产时间 我们认为仍有风险继续延后；2018 年我们预计可能会有 2 台机组投入商业运行。
集团资源和资产的整合和重组
2016 年为公司上市以来进行资产整合最频繁的一年，期内公司从母公司中广核集 团收购了广西防城港核电 61%、中广核陆丰核电有限公司 100%和中广核工程公司 100%的权益，最终收购价格为 85.4 亿元，已于年内完成交易。另外公司计划向中 电核电转让公司的附属公司阳江核电有限公司约 17%的股权，该交易在年内尚未 完成交割，预计将在今年完成，完成后阳江核电公司依然为公司的附属公司。转 让主要考虑分散核电项目的建设风险和引入战略投资者来提高综合竞争力。另外 公司于 2016 年 12 月和大唐国际发电股份有限公司签署一致行动人协议，此协议 将于 2017 年 1 月份开始生效并在宁德核电站存续期内有效，因此宁德核电将从之 前的合营公司转变为公司的附属公司，实现财报并表。
红沿河核电站盈利状况大幅改善，宁德核电站盈利稳定
公司首次在辽宁冬季供暖期间实现 3 台核电机组上网发电，从而带动红沿河核电 站的利用小时数有了明显提升，全年红沿河核电站的盈利能力有了大幅改善，全 年录得 2.04 亿元净利润，去年同期仅为 1356 万元。而在福建地区，公司通过计 划电量和市场化交易电量保持利用小时数的稳定，宁德核电站 2016 年录得 15.5 亿元净利润，同比增长 12%。公司表示 2017 年福建核电站全年的发电量已有了基 本保障，加上福建今年水电可能会少，预计福建核电全年的核电利用小时候会比 去年提升。在辽宁地区，公司将继续争取在冬季供暖期间保持至少 3 台机组的并 网发电，同时积极争取更多的市场交易电量。
2017 年一季度发电量符合我们预期
公司刚公布 17 年一季度发电量同比增长为 12.4%，基本符合我们全年 14%的增速 预期。一季度公司对岭澳 1 号、阳江 3 号、红沿河 2 号和 3 号以及防城港 1 号进 行了换料大修，在计划安排内。一季度公司实现属于股东净利润同比增长 73%（按 照中国会计准则） ，但需要注意这包括宁德一期并表所带来对归属母公司净利润贡 献约 14.3 亿元，如果扣除该影响，净利润同比增速仅为低单位数，增速低于发电 量增长，主要由于一季度安排的 5 次大修次数较多（全年计划 13 次大修）导致费 用上升所致。
调整目标价 2.80 港元，维持买入评级
我们对管理层提升核电运营效率和争取更多市场交易电量感到乐观，另外公司增 值税退还进度在这两年一直低于市场预期，我们认为巨额的增值税收入对于公司 净利润的正面影响并没有完全反应在现在股价中，公司在手核电资源储备依然充 足，有能力维持未来持续性增长。因此我们调整了未来 12 个月目标价格为 2.80 港元，为 2018 年预测 EPS 的 14 倍 PE，较目前价格有 18.1%的上涨空间。
重要风险
1）新机组投产时间低于预期 2）全国用电增速下降 3）上网电价有可能下调 4） 税收和核退役拨备政策出现变化 4）利率提升导致财务成本增加
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责任编辑：李双双
