扣除一次性费用后，2016年核心净利润2.2亿，同比增长33%
16年公司收入人民币 16.5亿元，同比上升16.4%。由于物业销售收入占比提升，整体毛利率由去年的55.5%下降至54.6%。归母净利润2亿元，同比下降13%，主要原因是15年同期新增投资物业带来较多评估增值收益导致基数较大，剔除后核心净利润为2.2亿元，同比增长33%。
预计上海项目2018年初投入运营，将是上海迪斯尼溢出效应的最大受益者
海昌对上海项目投资超过30亿，目前全部场馆进入主体施工阶段，预计下半年主体施工完成，2018年初可以投入运营。我们认为上海海昌海洋公园是公司投入规模最大、布局最为深远的项目。也是上海迪斯尼溢出效应的最大受益者，将有助于海昌上海项目客流量在短期内迅速提升，一年可达到盈亏平衡，因为1．与上海迪斯尼距离短，半小时车程，可以组合迪士尼+海昌旅游线路。2．客户群相近，上海迪斯尼改变了上海及周边旅游的客户流量及结构，客户来自全国，亲子游占比为主，逗留时间明显延长。3．产品内容存在差异化，海昌属于生物类主题乐园，核心竞争力在于珍稀动物储备和驯养保育，上海迪斯尼属于器械类，核心竞争力在于强品牌IP。
扣除一次性费用后，2016年核心净利润2.2亿，同比增长33%
16年公司收入人民币 16.5亿元，同比上升16.4%。由于物业销售收入占比提升，整体毛利率由去年的55.5%下降至54.6%。归母净利润2亿元，同比下降13%，主要原因是15年同期新增投资物业带来较多评估增值收益导致基数较大，剔除后核心净利润为2.2亿元，同比增长33%。
预计上海项目2018年初投入运营，将是上海迪斯尼溢出效应的最大受益者
海昌对上海项目投资超过30亿，目前全部场馆进入主体施工阶段，预计下半年主体施工完成，2018年初可以投入运营。我们认为上海海昌海洋公园是公司投入规模最大、布局最为深远的项目。也是上海迪斯尼溢出效应的最大受益者，将有助于海昌上海项目客流量在短期内迅速提升，一年可达到盈亏平衡，因为1．与上海迪斯尼距离短，半小时车程，可以组合迪士尼+海昌旅游线路。2．客户群相近，上海迪斯尼改变了上海及周边旅游的客户流量及结构，客户来自全国，亲子游占比为主，逗留时间明显延长。3．产品内容存在差异化，海昌属于生物类主题乐园，核心竞争力在于珍稀动物储备和驯养保育，上海迪斯尼属于器械类，核心竞争力在于强品牌IP。
管理输出+文化IP双向发展，以创新为核心成长
2016年公园的非门票业务收入大幅增加，达3.60亿，同比增长45.8%，其中，轻资产业务收入大幅增加约1，694.8%至约人民币 4，275万元。我们认为轻资产是主题公园成长必经之路，有助于提高盈利能力，海昌在设计策划、园区管理、动物保育等方面经验丰富，截至2016年底，公司已经签署管理输出协议金额超过3.2亿，订单还在不断新增中。公司注重文化IP建设，通过自主研发和引入其他品牌两种方式共同发展，以拍摄电影、动画等方式提升品牌影响力。
目标价2.4港元，买入评级
我们认为公司的存量项目将维持稳定增长，而轻资产会不断提升公司的盈利能力，品牌实力。随着上海项目投入运营公司整体规模将有巨大提升，有望成为中国海洋公园第一品牌。最后给予目标价2.4港元，相当于2017年与2018年的33 倍与26倍预测市盈率，较现价有42%的上涨空间，买入评级。
2016年公园的非门票业务收入大幅增加，达3.60亿，同比增长45.8%，其中，轻资产业务收入大幅增加约1，694.8%至约人民币 4，275万元。我们认为轻资产是主题公园成长必经之路，有助于提高盈利能力，海昌在设计策划、园区管理、动物保育等方面经验丰富，截至2016年底，公司已经签署管理输出协议金额超过3.2亿，订单还在不断新增中。公司注重文化IP建设，通过自主研发和引入其他品牌两种方式共同发展，以拍摄电影、动画等方式提升品牌影响力。
目标价2.4港元，买入评级
我们认为公司的存量项目将维持稳定增长，而轻资产会不断提升公司的盈利能力，品牌实力。随着上海项目投入运营公司整体规模将有巨大提升，有望成为中国海洋公园第一品牌。最后给予目标价2.4港元，相当于2017年与2018年的33 倍与26倍预测市盈率，较现价有42%的上涨空间，买入评级。
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责任编辑：李双双
