国泰君安国际：维持东江环保收集评级

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　　东江环保（00895 HK）2016年收入同比增长8.9%至26.17亿元（人民币，下同）。净利润同比增长60.5%至5.33亿元。剔除非经常性项目后的净利润同比增24.7%至3.79亿元。结果略超预期。公司整体毛利率增长3.7个百分点至36.1%，主要是因为高毛利的工业废物处理业务收入贡献增大。由于员工成本上升和固定资产处置损失的确认，行政费用同比增长1.0个百分点至13.0%。

　　工业废物处理处置成为公司最大的收入来源，贡献了32.2%的收入和44.6%的毛利。公司维持了该分部未来350万吨处理量的目标。在环境工程和服务领域，公司积极的寻求地理区域和EPC产能的扩张并将目标设定为未来20%的收入来自PPP项目。我们预计工业废物处理处置和环境工程及服务在2016-2019年的收入复合增长率为42.5%和57.4%。此外，A股股权激励计划为2017-2018年的增长设定了底线。

　　我们2017-2019年的每股盈利预测是0.557元、0.715元和0.889元。受益政策利好和股权激励，公司应比同业增长更快，我们预计增长将比25%更快。略微上调目标价至16.00港元，相当于25.5/19.9/16.0倍2017/2018/2019年预期市盈率和0.8倍2017年市盈增长率。维持“收集”。