石四药集团（2005，买入 ）：一季度业绩靓丽，集中度仍将继续提高
一季度业绩靓丽
公司 17 年一季度收入增长 22.6%至 6.31 亿港币，毛利率为 53.5%，较 16 年四季 度仅下降 0.2pp。输液板块销售额增长 25.6%至 5.67 亿港币，其中软袋销售额增 长 32.0%至 3.94 亿港元，塑瓶销售增长 7.3%至 1.23 亿港元。还原人民币口径后， 整体收入同比增长约为 30.7%，输液板块增速约为 33.9%，软袋销售额增长约为 40.7%，塑瓶销售额增速约为 14.4%。考虑到春节影响，每年一季度均为全年淡季， 销售额及毛利率均处于全年最低水平，公司 17 年一季度环比及同比增速均比往年 一季度情况更好。
产品价格维持稳定，集中度仍将继续提高
17 年一季度四大品类产品价格与 16 年四季度相当，比 16 年全年均价更高。预计随着 产业集中度提高，产品价格将维持稳定。且随着高端品规销售占比提升，平均单价有 进一步提高空间。国家局飞检及挂网采购模式导致行业将长期维持集中度提高的趋 势。17 年一季度收入与 16 年下半年平均季度收入相近，毛利率比 16 年下半年平均毛 利率略高。我们保守假设 17 年上半年净利率与 16 年下半年相若，二季度收入环比一 季度增长 10%，不考虑汇兑损益，则上半年净利润能达到 3.0 亿港币，同比增速达 40.7%。
增量市场保证输液销量增长
公司年报提及 17 年销量目标为 13 亿瓶/袋。但留意到现有市场如北京、山西、河南、 辽宁、安徽市占率仍处于较低水平，17 年新增市场有广东、上海及江苏等。预计 15-16 年增量市场渗透率将继续提高，17 年增量市场贡献额外销售，全年销量极有可能超过 既定目标。
深港通标的，估值处于较低水平
公司属于港股通中关注度较低、估值较低的标的。以 17 年市盈率计算，港股通医药 板块平均估值为 28.8 倍，药品板块为 19.7 倍，公司 17 年市盈率为 14.2 倍，PEG 为 0.59。且行业整合趋势及公司自身产品结构改善趋势将长期维持，公司陆续有新产品 投入市场，未来增长有保障。目前输液板块在医药行业中关注度较低，随着行业拐点 趋势及公司独特龙头地位逐渐被市场认识，估值有望得到修复。
维持目标价 4.0 港元，买入评级
考虑到仅一季度表现超预期，我们暂不调整全年盈利预测，维持目标价 4.0 港元，对 应 2017 年 EPS 的 18.6 倍市盈率，较现价有 30.7%的上升空间，买入评级。
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责任编辑：李双双
