第一上海：维持雅迪买入评级 目标价2.3港元

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　　雅迪控股（1585，买入）：2016 业绩符合预期，一季度销售开始放量

　　2016净利润4.3亿元，增长14.6%

　　雅迪2016年销售额66.6亿元，增长3.6%，净利润4.3亿元，增长14.6%。公司全年 销量332万台，与上年基本持平，电动踏板车和自行车两者的售价分别为1766元和 1181元，同比涨价62元和41元。毛利率提升1.4%至20.3%。

　　2016初步完成高端定位，2017年开始放量

　　公司2016年继续实行智美终端改造，完善门店陈列和品牌形象，产品定位和对手 差距继续增大。2016年提高产品售价，经销商盈利能力得到大幅提升，充分调动 了销售积极性，2016年底销售点超过9170个。公司计划将总部迁至上海，进一步 吸纳人才，和lightning开发高端产品。雅迪在2017年一季度推出经济型电动两轮 车新型号，适当降价，出厂价大约下降100元左右，1-2月份销量增长30%。我们预 计全年售价下降6%左右，销量增长20%以上。

　　保持良好的净现金状况

　　截至去年底公司的理财产品、抵押银行存款、现金及等价物总额为40亿元人民币， 无银行贷款，存货周转天数11.9天，应收账款周转天数仅为12.7天，而应付账款 周转天数达到212天，现金情况保持良好。

　　目标价2.30港元，维持买入评级

　　预计公司2017-2019年收入将分别同比增长12%、10%和8%，达到人民币74.6亿、82.1 亿和88.6亿；净利润达到5.6亿、6.5亿和7.2亿，增长29.2%、17.5%和10.8%；EPS 分别为人民币0.19元、0.22元和0.24元。维持公司目标价2.30港元，较现价有37% 的上升空间，对应2017年11倍PE，维持买入评级。