2016 年业绩符合预期，维持中性评级：2016 年公司实现营业收入 209.8 亿元，实现净利润 6.07 亿元，与我们预期基本一致。公司从 2016 年下半 年开始调整饮料产品的出货节奏，拖累全年收入下行，同时公司整体盈利 性受原料价格上涨影响，以及 4Q16 加大方便面业务的投入有所回落。预 计公司出货量的同比下降将持续到 1Q17，二季度开始有望企稳，预计下 半年公司将迎来渠道补库存周期。2017 年公司整体盈利性在新的渠道库 存管理和出货策略下或有所提升，净利润有望实现 7.8 亿元，维持公司目 标价格至 5.2 港元，对应公司 2017/18 年 P/E 为 24x/20x，中性评级。
2016 年收入端受饮料拖累，预计下半年迎来渠道补库存周期：2016 年公 司方便面收入同比增长 8.6%，受益于汤达人的快速增长，面贡献公司总 收入 32%。年内饮料业务受到调整出货节奏影响，收入同比降低 13.3%， 茶饮料及奶茶咖啡收入分别同比下降 41.6%和 5.8%，茶饮料受益于小茗同 学的拉动实现 1.5%的同比增长。渠道补库存周期将在二季度末进入消费 旺季开始，但公司今年仍聚焦去年主推产品，预计全年收入同比增长 2%。
2017 年毛利率仍有压力，期待费用端改善整体盈利性：受累于年内主要 原材料、尤其包装材料产品的价格长时间维持于较高水平公司 2016 年毛 利率下滑 2.43ppts 至 34.40%。另外公司经历产品组合优化带来的研发、 销售及宣传费用提升，但收入端受饮料出货放缓影响，2H16 销售费用及 行政费用占总收入之比例同比上升 1.13ppts 至 36.33%。公司出货节奏的 调整将给公司短期业绩带来压力，但公司较强的产品力有望保障其终端市 场占有率，且在仓库成本，销售费用以及经销商返利及补贴上都会有一定 压缩空间，预计公司 2017 年净利润率同比提升 0.7 个百分点。
风险提示：食品安全；原料价巨幅波动；费用超预期；新品表现低于预期。
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责任编辑：李双双
