国元香港：维持中航科工推荐评级

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　　受投资收益及产品结构影响，净利略有下降：

　　集团2016财年录得收入366.28亿元人民币，较上年同期增长6.4%（经重列）；毛利率下降0.42个百分点至19.01%，主要是刚收购的中航规划毛利较低，令公司的综合毛利有所摊低；归属母公司股东净利润受毛利下降及投资收益影响，同比下滑2.10%至11.19亿元，基本每股收益0.188元，略低预期。

　　整机略有下滑 航空零部件增长快速：

　　集团目前三大主营业务，分别为航空整机、航空零部件及航空工程服务。2016财年，集团的整机业务收入受直升机板块下滑影响，同比下将3.66%至111.49亿元，占总收入比重30.4%；航空零部件业务则继续保持稳健的增长态势，同比增长16.94%至170.68亿元，占比最大，达到46.6%；航空工程服务略有增长，同比提升1.9个百分点至84.11亿元，占比22.96%。

　　三大业务未来前景向好 有望继续受益国企改革：

　　受益于军队装备升级和通航政策的逐步放开，未来新型军民用直升机的量产和交付将提振集团的整机业务。航空零部件方面，中航光电和中航电子持续加大研发投入，加快军民多领域拓展，新产品的开发为公司后续的业绩增长提供保障。航空工程服务业务目前包括工程设计、工程总承包和设备总承包，未来集团有意调整业务结构，重点向高毛利的工程设计板块偏移，提升整体盈利能力。中航科工也有望进一步受益于国企改革及军工科研院所改制所带来的潜在增长机会。

　　维持强烈推荐，目标价6.5港元：

　　我们预计中航科工2017-2019年的EPS分别为0.22元、0.26元和0.28元，目标价6.5港元，对应2017年 26倍PE，较现价有20%的涨幅空间，维持强烈推荐评级。