玖龙纸业（2689，买入）：吨净利持续上升，汇兑亏损下降，提升目标价 至 11.90 港元
2017 财年上半年业绩
截止至 2016 年 12 月 31 日至 6 个月，公司销售额 191.25 亿元人民币，同比增加 17.3%，若撇除经营和融资活动的汇兑亏损（扣除税项）公司权益持有人应占盈利 20.02 亿，较去年同期的 13.22 亿人民币相比增长 51%，主要由于销售价格和销售量同步增长所致。
盈利能力增强
本期间毛利率为 18.3%，上升约 1 个百分点。在去年下半年上游美废、煤炭纷纷涨价的情况下，公司有能力通过价格转嫁提高盈利，2017 年 2 月份继续涨价100-200 元吨，预计 3 月份再涨 100-200 元/吨。2017 上半财年公司核心吨净利达到 282 人民币/吨，同比增加 51%，符合我们预期。上半财年销量 710 万吨，预计全年销量将达到 1，330 万吨。
调整负债结构，汇兑亏损大幅下降
本期间经营及融资活动汇兑亏损 1.72 亿，较去年同期大幅降低 90.1%，是由于公司持续提高人民币债务比例。目前人民币债、欧元债及美元债分别占比 67.8%、17.9%和 12.8%，且欧元相对美元较弱，汇兑亏损因此大幅降低。同时，净负债率由 82%下降到 71%，公司未来将维持银行贷款比例。
增加产能
目前在建的越南基地将于今年 6 月前投产，新增产能 35 万吨。此外，将于 2018年底前新投入的产能约为 200 万吨，约等于现在产能的 15%，2017 财年和 2018 财年的资本开支分别为 50 亿元和 60 亿元，届时公司年产能将达到 1600 万吨，规模将进一步扩大。
提升目标价至 11.90 港元，维持买入评级
由于纸价的上涨和公司盈利能力的提高，我们预计 17/18/19 财年公司营收分别为422 亿、439 亿及 447 亿元，净利润约 40 亿、42 亿及 44 亿元人民币。提升玖龙纸业未来 12 个月的目标价至 11.90 港元，等于 2017 财年的 14 倍 PE 和 1.79 倍PB，维持买入评级。
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责任编辑：李双双
