交银国际：维持金山软件长线买入评级

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　　互联网与创新中心： 谷馨瑜 CPA、孙梦琪：终止合并猎豹报表不影响金山估值；游戏、云及WPS业务增长的可见性提高

　　金山发布公告，将所持有的部分猎豹表决权转授给猎豹CEO傅盛。投票权转授完成后，金山将持有猎豹25.03%投票权和47.15%的股权。我们预计此事将于2017年2季度完成，并预计从2017年5月开始不再合并猎豹财务数据。若猎豹终止合并，2017年金山游戏、云及WPS业务增长的可见性提高，金山的收入增速将从原来的25%（含猎豹）提高到37%（pro-forma basis）。另外，终止合并将降低对金山利润率的拖累，我们估计2017年金山Non-GAAP经营利润率会从15%（含猎豹）提高到24%。终止合并后，金山仍计入猎豹约47%的经济利益，对金山净利润无影响，因此，不影响金山估值。终止合并猎豹财务报表，按照SOTP估值方法，将不影响其对金山的估值贡献。考虑到云计算服务渗透率的不断提高，云业务仍然有较大增长空间，中国云市场未来5年仍能保持100%的增速。上调2017年金山云收入预测约20%至12亿元人民币，年增长率约为94%，上调金山云估值至19亿美元，对应10x/7x 2017E/18E PS。  上调目标价至23.7港币，对应22x/20x 2017E/18E PE。由于云业务仍然在投入阶段，虽然亏损逐年缩窄，但短期仍有利润压力，维持金山长线买入评级。