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将信义玻璃（868）的评级下调至持有，因浮法玻璃的需求短期内或已见顶
随着国内越来越多城市公布房产限购令，我们认为浮法玻璃价格下行的风险开始增大。毕竟，浮法玻璃价格最近的急升（在过去两个月累升16%）部份是由于内地房屋销售畅旺触发内地房地产发展商加快完成旗下在建项目。由于浮法玻璃的需求有约70%乃来自房地产建设，我们认为，来自房地产市场的负面消息或影响建材行业的市场情绪。我们仍然对信义玻璃（868， $7.10）的长线发展持乐观看法，因玻璃行业的供需关系好转。然而，股价在过去6个月连股息已为投资者带来56%的回报，其目前的估值已趋合理。因此，我们将其评级下调至持有，并建议投资者等待更好的买入点。
作为回顾，信义玻璃上半年盈利按年升45%至13.69亿元（每股盈利0.353元），因收入按年增长11%至58.85亿元及毛利率扩张8.0个百分点。尤其令人鼓舞是，浮法玻璃的毛利率由2015年上半年的8.7%及下半年的12.9%持续改善至今年上半年的22.3%，而其它产品类别汽车玻璃及建筑玻璃的毛利率亦分别从去年上半年的水平扩张7.3个百分点及4.6个百分点至48.7%及39.0%。我们认为信义玻璃在过去1年的盈利能力改善并不单纯因为下游需求好转，还因为行业新建产能有限及生产成本下滑。然而，以上利好的因素已开始减弱： 1） 在一些城市陆续推行楼市降温措施后，来自建筑的需求或会回落； 2） 油价最近再一次反弹至50美元的近一年高位，如上升趋势持续，或会令公司2017年将无法延续今年上半年油价低迷为公司带来的生产成本优势。回想公司约有三份之一的生产线位于华南地区，而该地区的天然气价格是由市场主导并与油价的走势有很大的相关度及3） 虽然地方政府顾虑到环保问题而不愿发出新生产线的批文，但一些闲置的产能或会因为浮法玻璃价格最近急升而重启生产线。因此，我们认为公司在今年经过一年强劲的盈利反弹后，在2017年面临的盈利不确定性加大。
我们维持信义玻璃2016年的盈利预测不变为30.3亿元（每股盈利0.782元），即按年增长44%。我们的盈利预测乃建基于15%的收入增长及预期整体毛利率由2015年的27.3%扩张至今年34.4%的假设。同时间，我们在预期收入增加9%及毛利率持平于34.4%下，公司2017年的盈利将为33.4亿元（每股盈利0.86元）。现价相当于8.3倍2017年市盈率，若假设公司有45%的派息比率，公司现时的股息率达5.8%。在基于2017年的盈利增长放慢至10%下，我们认为现时的估值合理。本行因此将评级下调至持有，6个月目标价调整至7.73元，相当于9倍的2017年市盈率。国内天然气价格下调将会是潜在的股价催化剂。（双双）
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责任编辑：李双双
