大摩料内地放宽煤产管制 首钢资源估值较廉

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　　摩根士丹利预期，内地政府将会放松煤企生限管制以提升本地供应，但相信焦煤供应增加幅度有限，主要产量增长将来自动力煤。该行倾向首钢资源（00639.HK）多于兖州煤业（01171.HK） ，因涉及更多焦煤业务及更低估值。该行将兖煤目标价由3.93元上调至4.14元，评级‘减持’。

　　该行期货团队将2016年每吨焦煤价格预测由86美元上调至102美元，2017年达到111美元。该行估计焦煤占兖煤全年产量之25%，兖煤自今年上半年已将焦点由动力煤转向焦煤销售，料下半年较高的煤价可令公司之综合每吨煤价升20美元。上半年澳洲业务每吨煤之亏损为21美元，相信下半年会改善，2017年EBITDA可望达到收支平衡。

　　该行预期，政府对焦煤的价格调控较少，因为其成本可转嫁予下游客户，不似动力煤般会影响电力成本，对经济构成影响。该行根据目前钢铁行业产能，可望每月焦煤供应缺口800万至1000万吨，故其中一个可能的解决方案是，解除之前对山西新增煤矿项目的禁令，因此焦煤的供应不会立即大升，短期焦煤价仍有支持力。

　　股份│评级│目标价

　　神华（01088.HK）│增持│15元

　　中煤（01898.HK）│与大市同步│3.73元

　　兖煤（01171.HK）│减持│4.14元

　　首钢资源（00639.HK）│减持│1.16元