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中交建(1800,8.47元)在过去三个月、六个月和一年分别跑输恒生指数12.3%、9.9%和23.4%。我们认为这是因为中国经济发展放缓以及公司盈利增长下降。由于美国已经进入利率上升周期以及中国房地产市场过热,我们认为中国政府已经没有空间继续放宽货币政策,并有可能选择在今年剩下的时间里加速对基础建设的投资,由此来刺激经济增长。
中交建有机会从此获利。中交建主要从事基础设施建设、设计、疏浚及港口机械制造。在2016年上半年,公司利润按年增长3.7%至1,823亿人民币。其中82.4%来自于基础设施建设行业(相比2015年上半年为84.1%),21.6%来自于海外市场(相比2015年上半年为18.2%)。毛利润按年增长18.8%至220亿元人民币。毛利率从10.6%升至12.1%,主要是因为利润率较高的海外项目的增长以及由增值税代替营业税。经营利润升15.1%至132亿元人民币。由于净融资成本的增加以及有效税率从20.9%升至23.5%,公司的中期盈利仅按年升6.5%至72.58亿元人民币。
新合同价值在2016年上半年按年升7.6%至2,838亿元人民币,完成了公司40%的目标。来自海外市场的新合同按年增长9.6%至893亿元人民币,等同于31.5%的公司全部新增合同价值(相比2015年上半年为30.9%)。公司未完成订单在2016年6月达到9,423亿元人民币,按年增长19.6%,相当于公司2015年收入的2.3倍。中交建在海外市场的表现强于中国中铁(390)及中国铁建(1186),公司已经成为实施“一带一路”政策的战略的重要领头人。管理层预期海外市场在之后数年将会快速增长,在2020年将会占公司新订单的50%。
考虑到滞后效应,在2016年上半年新合约的增速快于收入增长的速度,这表明公司收入将在2016年下半年以及2017年加速。根据彭博预测,中交建的收入在2016年和2017年将会分别增长8.4%和7.9%,而这两年的净利润将会分别增长9.1%和10.8%。现价相当于6.8倍2016年市盈率,以及2015-2017两年每股盈利年复合增长率为10%,本行认为中交建估值被低估。本行建议买入中交建,6个月目标价为10.0元,基于8.0倍2016年市盈率。市场共识目标价为10.42元。(双双)
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责任编辑:李双双