交银国际：维持中国金茂买入评级

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　　中国金茂公布1H16业绩令人满意，收入飙升41%，而核心利润增长了28%；毛利率维持于40%。

　　高毛利土地销售提高利润增长，而物业发展利润率受压。在1H16，土地开发占公司总收入的24%（25.4亿港元），但贡献了41%的毛利，毛利率达67%。然而，房地产开发毛利率下降至21%（1H15：33.5%），理由是缺乏高毛利项目入账。预计全年毛利率将有34亿港元的未入账土地销售来支持。

　　高合约销售目标锁定率，预计未来几年有20-30%的同比增长。金茂实现7M15合约销售额人民币260亿元（同比+100%），锁定全年目标人民币360亿元的72%。金茂维持增长目标预测20%~30% CAGR，预计2019年销售额将达人民币800亿元。

　　估值和评论。我们认为1H16业绩普遍符合预期，房地产开发利润率略令人失望，但由土地销售强劲的毛利率所抵销。长期来看，我们认为房地产开发业务增长和盈利能力的平衡将是主要的盈利和估值动力，而地价飙升可作为资产净值和短期盈利的催化剂。公司现价相当于FY16E市盈率7.2x和股息收益率4.2%。我们维持‘买入’评级，目标价2.81港元，较目标资产净值折让50%。