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前日，国务院已批准《深港通实施方案》，中国证监会及香港证监会亦共同签署深港通《联合公告》，这标志着市场期待已久的深港通终于落地。在深港通宣布开通之际，各大券商纷纷发布深港通首选推荐标的，其中光大和安信两家券商都不约而同地推荐了海昌海洋公园（02255.HK），这不禁引起了笔者进一步探寻的兴趣。
内生+外延+创新业务 三管齐发力
海昌在国内不同城市拥有八大主题公园，均已实现盈利， 其中处于成熟期的青岛项目毛利率已经达到非常可观的水平。海昌在公园运营、主题营销方面有着非常丰富的经验，八大存量项目近年来都保持着稳定的增速，为公司的业绩增长提供坚实的基础。对于运营成熟的项目，海昌每年会拨出收入的一部分对项目进行升级改造，以提供新的娱乐项目及延长游客在园区内的逗留时间，以提升园区内的非门票消费，此外海昌还通过引入高科技项目（如AR/VR）、与知名IP合作、开展主题营销活动等手段吸引游客，提升公园的入园人次，实现收入增长的双轮驱动。
海昌即将在上海及三亚开业的新项目将成为公司未来最大的看点，上海项目已开始动工建设，预期将于2017年底对外开放，上海项目定位于整个大东亚市场，体量将有可能比肩于公司现有八大项目规模，加之上海迪士尼协同效应及上海国际大都市的区域定位，预期该项目的回报率将大大高于现有存量项目，未来对盈利的贡献也将更大。三亚项目也将紧接着上海项目于次年开放，借助于三亚大旅游目的地的资源优势，项目的投资回报率亦将十分可观。
除以上内生+外延增长外，海昌自去年开始发力的创新业务也初显成效。 目前公司管理输出在履约合同约1.4亿，另有多个项目在洽谈中。除管理输出业务模式外，儿童娱乐业态也是海昌重点发展的另一个轻资产项目方向，主要包括移动海洋嘉年华及嵌入式家庭娱乐中心等形式，目前已有多个项目在开展试运营，并取得不错反响，料商业模式运营成熟后，可快速在全国范围内铺开复制。
受益深港通 估值优势尽显
除有强劲的业绩支撑外，高资金壁垒及在主题公园行业丰富的运营经验形成护城河，使得海昌在同业内具有较大的先发优势。作为港股唯一的主题公园运营标的，在香港市场并没有同业可比公司，这也使得公司缺乏估值标杆，而其相对A股同业而言，价值被严重低估。A股大连圣亚（600593.SH）PE 76倍，PB 8倍，EV/EBITDA 42倍，宋城演艺（300144.SZ）PE 48倍，PB 6倍，EV/EBITDA也近40倍，而海昌现时静态PE仅24倍，PB 1.4倍，EV/EBITDA仅7.6倍。大连圣亚去年的资产规模仅为海昌的7.7%，然估值相差6倍之多，与这些A股同业对比，海昌估值优势不言而喻，获得南下资金青睐也就不足为奇。
恒指自6月底以来累计涨幅已达16%之多， 然海昌基本处于平行盘整状态，料后市有急切的补涨需求，这两天受益深港通预期，股价已有明显的抬升之势，股价或将由此进入上升轨道。无论中短期而言，像海昌这种被明显低估的中小市值股票将获得国内资金的更多青睐，随着深港通的开通，海昌的升势才刚刚拉开序幕，未来仍十分值得期待。
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责任编辑：李双双
