交银国际：给予维达国际买入评级

热点栏目

资金流向 千股千评 个股诊断 最新评级 模拟交易

客户端

　　维达2Q6核心业绩符合我们预期。当季有机增长（以人民币计）放缓至11.3%（1Q16为17.8%），且所收购的爱生雅亚洲业务（净利润率不到3%，对比老维达2010-14年净利润率7%-10%）和持续的品牌建设令利润率走低。积极方面，Kantar 1H16数据显示，维达和恒安的心相印并列中国市场第一纸巾品牌（市场份额均为15%左右）。除了维达品牌外，我们相信得宝纸巾品牌会成为公司未来几年新的盈利增长动力，伴随得宝在中国市场全渠道渗透。但是，个人护理业务在中国市场的展开依然缓慢，据我们估算，2Q16中国销售约为8，600万港币（1Q16为9，000万港币）。在我们看来，维达要想成为亚洲领先的个人卫生用品公司，（1）其中国区个人护理业务发展必须取得实质性进展，（2）通过亚洲供应链整合，令爱生雅亚洲业务提升而非拖累公司整体利润率。整体而言，我们微调2016-18年每股盈利预期0 %-5%（主要源于毛利率上调），并将目标价微升至13.80港元（原为13.50港元），基于同样的22.6倍2016年目标市盈率（较其长期市盈率均值向上两个标准差）。我们维持对维达中性评级。该股上行风险包括费用管控强于预期，纸巾有机增长以及个人护理业务拓展加速。（双双）