兴业证券：维持正通汽车买入评级

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　　东正金融下游客户需求有望多元化。东正金融于 2015 年 4 月份开业，15年生息资产规模19.2亿元， 目前做到约30亿元， 预计16年年底做到50-60亿元。东正汽车金融的需求主要来自于以下几方面：1、正通汽车集团内部客户的资金需求。2、其他经销商集团的合作需求；3、和主机厂合作；4、公司旗下的物流商用车资金需求；5、二手车汽车金融是潜在需求点。  

　　东正金融的资产收益率有提升空间。汽车金融公司的收益主要取决于于利息收入和成本。东正的净利息收益率在 11-12%之间。成本方面，主要有几块：资金成本、运营成本、资产减值拨备等，其中资金成本 5-6%之间；运营成本主要人员工资和 IT 系统等，资产减值拨备方面，严格按照银监会的资产减值拨备提取要求，大概 1.8%水平。目前的资产收益率在 1.5%左右，未来随着规模的提升，资产收益率有提升空间。 

　　我们的观点：正通汽车今年最大的看点来自于汽车金融业务的发展。正通汽车作为唯一经销商背景的汽车金融公司拥有得天独厚的优势，在汽车金融业务等推动下，我们预计 2016 年至 2018 年净利润分别为 8.01 亿元、9.83 亿元和 11.59 亿元，分别同比增长 29.5%、22.7%及 17.9%。目前公司对应 16/17 年市盈率分别为 6.6 倍/5.4 倍，股息率 4.5%/5.6%，估值偏低，继续维持买入评级。

　　风险提示：1、市场竞争激烈，毛利率水平不及预期；2、汽车金融业务表现不及预期；3、汇兑影响超预期。（双双）