16 财年收入及利润分别录得9.2%及27.0%之降幅，其中下半年表现超出预期公司2016 财年营业收入同比下跌9.2%至39.3 亿港元，归属股东净利润同比下跌27.0%至14.50 亿港元，归属股东净利润率同比下降9 个百分点至36.9%，全年不派息。其中，公司下半年收入同比增长2.8%（H1：-21.3%），而归属股东净利润则同比下降11.7%（H1：-42.5%），显示下半年整体表现远好于上半年。
卷烟产销连年双降，行业库存压力明显
16 年一季度卷烟行业产量及销量分别录得7.1%及6.8%的下跌，较15 年之降幅0.9%及2.4%更为严峻。由于需求的持续萎靡不振，短期看行业库存压力较为明显，16年3 月底的期末库存同比已有36.0%的增幅。在行业库存居高不下，且需求疲弱的大环境下，预计未来几年卷烟产量将受到持续负面制约，事实上根据烟草在线的数据，4、5 月卷烟产量已分别同比下降11.1%及6.5%。
受大环境影响，公司原有主要业务仍面临挑战
16 财年公司主要业务食用香精收入同比下降7.2%至27.3 亿港元，销售占比下降至69.4%（15 财年：74.2%），EBIT 率较去年同期下跌9.3 个百分点至53.7%。同时，公司另一主要业务烟草薄片则同比倒退26.2%至7.0 亿港元，销售占比亦持续萎缩至17.8%，而EBIT 率也下跌了11.3 个百分点。由于行业内烟叶、卷烟的库存高企，香精及薄片的需求量均受到影响，预计公司未来主要业务仍会面临挑战。
公司坚持同心多元化策略，短期内将依靠外延式增长
年内公司坚持同心多元化战略，包括收购盐城春竹83.6%股权、购买红塔蓝鹰25.1%股权、收购VMR 之51%股权等措施，显示公司在原有产业链上不同领域的尝试。其中，预计盐城春竹及VMR 将于17 财年与公司完全财务并表，前者已协同公司广东肇庆的工厂成立‘香原料’新版块，16 财年贡献总收益的8.8%；而后者则联接公司已有的电子烟业务（SPV），预计将提供研发、生产及销售等多方位的支持。
上调公司目标价至3.23 港元，调整至买入评级
烟草行业的调整仍在继续，公司主要业务将受到负面冲击，利润率仍有下行风险，但我们认为这已基本反应至市场，公司目前股价仅相当于16 财年盈利的5.9 倍市盈率。公司正储备大量现金以应对行业格局的剧变，而“多元化”战略下不断并入的资产则有望为公司业务注入新活力，我们对公司多层次资本平台构建的策略亦有所期待。我们给予公司过去5 年的历史平均市盈率7.8 倍为公司估值，得出公司目标价至3.23 港元，调升至买入评级。
重要风险
1）烟草行业库存清理进度不如预期
2）烟草薄片行业竞争激烈
3）行业政策风险（双双）
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责任编辑：李双双
