15/16 财年业绩销售额同比降12.8%至78.5 亿港元，港澳区收入同比降14.2%至63.2 亿港元。由于竞争激烈促销和独家品牌占比降低，毛利率同比降2.3 个百分点至42.6%。公司费用率同比增加3.1 个百分点至38.3%，净利润受制于毛利率的下滑和费用率上升同比倒退54.3%至3.8 亿港元，全年派息率为176%。期内，贡献公司80.5%收入的港澳区的同店增速为-11.8%，其中上半年为-8.5%，下半年为-14.8%，全年交易宗数同比下降4.4%，每单交易价格同比下降10.2%。港澳地区中68.7%的收入来自内地游客，其交易宗数和每单金额分别同比下降7.1%和下降11.2%。财年底，莎莎门店净增加6 间至287 间。收入和利润较我们之前报告低1%和4%。
最新销售情况（2016 年4 月1 日-2016 年6 月19 日）
16/17 财年Q1 销售情况虽仍在下降，但是跌幅收窄，且逐月好转。港澳地区的销售同比下降5.1%，同店增速为-4.6%；中国大陆销售收入同比降3.8%，同店降2.8%；新加坡销售收入同比降8.7%，同店降11.9%；马来西亚销售收入升28.8%，同店升21.7%；台湾收入降16.5%，同店降15%；电商收入降4.1%。综合以上，集团收入降5.5%。根据官方数字，香港1-4 月游客数同比降8.8%至2021 万，4 月游客数同比降2.1%至479 万；香港1-4 月内地游客数同比降12.6%至1587 万人，4 月内地游客数降4.0%至360 万。澳门1-5 月的游客数同比降0.8%至1241 万，5 月降2.8%至248 万；澳门1-5 月内地游客降1.5%至822 万，5 月降3.5%至163 万，虽然1 季度澳门很多品类零售值下跌，但是化妆品及卫生用品销售额同比增8.4%。
17 财年盈利筑底
港澳的同店跌幅正在逐月缩窄，其中五一期间港澳的同店销售为增长1%，此为公司带来积极的增长前景。但是由于同业竞争和毛利率更低的韩国非独家产品占比的上升，我们预计毛利率仍有约1 个百分点左右的下降。2017 财年预计租金有中低单位数的下降，但是其他费用较为刚性，下降空间有限，整体而言，我们预计2017 财年盈利为筑底阶段，如果同店能维持增长，则18-19 财年盈利将出现反转。
目标价2.81 港元，持有评级
我们认为股价已反应公司未来盈利转好可能，以20 倍PE 估值得出目标价2.81 港元，持有评级。
风险提示
访港游客人次和同店增长不达预期，租金降幅不达预期，9 月选举期间可能的政治风险。（双双）
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责任编辑：李双双
