15/16 财年业绩回顾15/16 财年销售额同比减11.9%至140.3 亿港元，香港、澳门及海外占收入的72.1%，中国内地占27.9%。整体的同店增速为-19.3%，港澳及中国内地的同店增速分别为-19.3%及-8.2%。若按产品划分，黄金及珠宝的同店增速分别为-16.7%及-24.1%。公司毛利率同比下降1.9 个百分点至23.2%。由于租金上升6.0%至7.8 亿元和收入减少，公司整体费率提升2.1 个百分点至15.2%，再加上其他收益减少，导致公司股东应占溢利则同比下跌40.6%至9.59 亿港元，股东应占溢利率同比下降3.4个百分点至6.8%。公司经营溢利56%来自香港、澳门和海外，44%来自中国大陆。香港、澳门和海外的溢利中88.1%来自零售，中国大陆的溢利中52.1%来自品牌业务，34.1%来自批发。公司每股派息1.1 港元，派息率为68%。全年收入和利润较我们中期报告预测低2.1%和高0.5%。
开店情况
15/16 财年公司六福门店数同比净增加45 间至1428 间，其中自营门店净增加26间至168 间，大陆特许经营门店净增加19 间至1260 间，另外公司以占51%股权合营的方式开设了9 家金至尊门店。预计公司在16/17 财年将于大陆净增加约50 间门店，其中加盟门店和自营门店预计将各占一半。
前景展望
根据香港统计局数据，2016 年4 月和5 月香港珠宝首饰、钟表和名贵礼物零售价值同比下降16.5%和18.7%，再加上黄金价格持续上涨，将会影响顾客的购买意愿，我们预计2017 财年公司的收入同比将下降7.7%。由于今年还有约25 家自营店开始，我们预计整体租金与去年基本持平，另外公司将会采用自然流失的措施来精简人员。但是由于收入仍面临较大压力，加上费用仍较为刚性，我们预计2017 财年公司盈利仍将下降18.0%至7.9 亿港元。
目标价17.4 港元，维持持有评级
由于大陆和香港黄金珠宝行业仍面临压力（香港同店仍在大幅下降，内地新增加盟店数大幅减少），故我们对未来继续持谨慎态度。我们以17 财年的13 倍PE 为公司估值，得出目标价17.4 港元，较现价有2.2%的上升空间，维持持有评级。可能风险同店低于预期，香港游客减少，发生出现损害两地情感的政治或其他事件（双双）
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责任编辑：李双双
