去年业绩符合预期南方航空2015年全年实现收入1116.5亿人民币元，同比增加2.8%，归属于公司股东净利润37.36亿元，同比大幅增加110.2%，翻番有余。每股收益0.38元，每股派息0.08元，派息率21%，业绩符合我们预期。
美元负债比例大幅下调，汇率弹性显著下降
正如我们在之前报告中指出，由于美元负债比例最高，2015年南航的汇兑净损失为59.5亿元，是三大航中最高的。然而，公司通过大量的置换美元负债为人民币负债，将美元负债比例从2014年底的93%下降至2015年底的61%，是三大航中调整力度最坚决的。据目前比例估算，人民币每贬值1%，南航净利润将只减少4.4亿元，风险敞口显著缩小。
借款方面，南航偿还了100亿左右的负债，资产负债率下降4个百分点至73%，并将现有负债中的浮动利率贷款置换为固定利率贷款，尽可能的降低美国加息预期对公司未来的负面影响。尽管手握现金减少100亿左右，考虑到尚未使用的银行授信额度高达1310亿，管理层认为公司的流动资金足以应付营运及资本开支所需。
一季度业绩继续向好，多赚41%
2016年第一季度公司业绩继续向好发展，在收入稳定的情况下，归属净利润大涨41%至26.83亿元，合每股收益0.27元。
投资建议
短期业绩波动不改长期向上趋势
油价和汇率的波动在短期内会造成航空公司业绩的波动，不过我们认为，中国居民出境游、国内长途旅游等消费性需求成长具备逆周期特征，目前正进入快速增长阶段，未来空间广阔。预计未来2年南航将在深圳机场加大国际航线比例，2018年广州白云机场扩建工程完工后，机场产能瓶颈将进一步突破，利好南航以广州为中心的枢纽网络布局。
根据最新的数据，我们调整公司2016/2017年的每股盈利预测至0.58/0.79元人民币，维持买入评级。目标价5.66港元，对应2016/2017年各8/6倍预计市盈率，1/0.9倍预计市净率。（现价截至6月6日）
风险
油价大幅上涨
人民币加速贬值超出预期
航空事故及流行病如SARS事件（双双）
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责任编辑：李双双
