交银国际：维持金山软件长线买入评级

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　　谷馨瑜 CPA、孙梦琪、马原 博士： NDR会议纪要-游戏、云是主要增长点，下调猎豹收入预期

　　我们在金山发布16年1季度业绩之后举行NDR，管理层向我们分享公司近况及发展战略。云业务保持高速增长，15年实现4倍增长，16年1季度，云的收入也首次超过WPS 。16年视频直播火热将推动金山云业务高速增长，增长将超过100%。游戏仍然依靠剑侠3贡献稳定现金流，手游将成为金山16年收入新的增长点，剑侠系列手游月流水将过亿。猎豹下调2Q收入预期，将通过内容产品研发以及增加中国业务弥补来自Facebook的收入下滑，由于我们预期短期内猎豹收入增速将维持在较低水平，我们调整猎豹16年收入增速至11%。利润率方面，猎豹业务下滑带来利润率压力，手游、WPS移动端开始变现，但体量较小，对利润率提升作用有限，预计16年non-GAAP息税前利润率为9%。基于以往成功经验，我们相信傅盛团队较强的执行能力，使得猎豹仍有机会从提升产品内容和货币化水平入手，降低对第三方合作伙伴的依赖，推动公司进入新的增长阶段。维持金山长线买入评级，下调目标价至21.6港币。（双双）