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　　百富环球(327 HK)：公司调研纪要；海外业务推进好于预期

　　我们于2014 年7 月7 日调研了百富环球(327 HK)位于深圳的总部及研发中心，以及位于广州番禺的外包(OEM)生产部。以下是会议纪要：

　　聚焦海外战略成功，海外业务带动上半年业绩大幅增长。公司近年来专注海外市场的扩张，2013 年公司海外收入占比已达29%。管理层预计3 年内海外业务的收入比重将提升到总收入比重的50%，其中海外业务当中新兴市场占比70-80%，成熟市场占比20-30%。上半年，海外市场平均售价平稳，然而中东、南美等地的出货量大幅上升带动了海外市场收入的飞速增长。公司极其看重海外市场的扩张，并认为海外市场的拓展很大程度上决定了百富环球的未来。展望下半年，公司预计海外业务的增速会较上半年的超高速增长放缓，然而全年来看，总体增速仍然会胜于年初所预期的50%的收入增长。

　　高毛利的海外市场有望带动整体毛利率的进一步提升。与中国大陆市场相比，海外市场具备的特点是：增速快、毛利高。同样的产品海外成熟市场的单价较新兴市场高30-50%，而新兴市场较中国大陆市场高10-20%。从增长速度及市场容量来看，海外新兴市场更不容小觑。以巴西为例，小微金融非常发达，90%的交易通过金融IC 卡进行，支付技术也是全球最先进的地区。出于安全性的考虑，巴西的POS 机每3 年就要因为技术升级而更新换代一次，年出货量在250 万台以上。目前百富已经进入巴西市场，与巴西UOL 公司合作，共同拓展巴西电子支付市场。UOL 在巴西的主要服务是互联网服务和在线服务平台提供商，而旗下PagSeguro 专注为客户提供安全支付环境。由于海外业务的毛利率较高，毛利率在40%或以上。因此，我们认为公司海外业务的加速扩张将有望促进维持35%以上的毛利率。

　　研发实力构建核心竞争力，产品认证是关键。公司十分重视产品研发，研发费用占总收入的比重在6%左右，占比与全球排名第一与第二的Ingenico 和Verifone 相当。目前有超过300 名工程师，专注于设备研发。公司在北上广深均有应用软件研发中心，主要是为了与银行以及第三方支付公司的技术中心总部做对接。产品研发周期通常在半年至一年，而认证的周期通常较长。20%的研发费用花在认证上。公司在产品研发及认证(certification)方面经验丰富，确保产品能够安全、稳定、通过认证。

　　国内业务客户集中度有所下降，第三方支付公司后来居上。公司在国内走的是直销模式，主要客户是收单机构。单一大客户包括母公司高阳旗下的随行付、银联商务以及其他个别第三方支付公司。客户分布上，来自于随行付的收入占百富的总收入比重已由过去的17%下降到现在的8%。而银联商务在百富客户群的市场份额占比下降最快，原因是第三方支付公司近两年快速向三四线城市渗透，第三方支付企业占百富的客户比重迅速提高。第三方支付公司迅速抢占三四线城市市场份额的方法包括通过销售人员向商户直接销售POS 机，以低费率(向商户收的手续费可低至千分之三)吸引商户。

　　收单机构的竞争加速了行业POS 机的更新换代，创造了更多的POS 机需求。

　　肯定二维码的存在价值，O2O 蕴含巨大商机。管理层认为二维码有其存在的价值，O2O 的商机巨大，因为无论从消费者的角度还是商户的角度，都能够从二维码的支付方式中获益。从消费者的角度，通过扫描二维码客户可以获得商家的优惠折扣，而从商户的角度，通过追踪扫描二维码的用户，商户可以有针对性得做一些广告推送。目前唯一的障碍就是安全性，一旦行业标准出台，公司将根据行业标准推出可以支持二维码支付的POS 机。目前公司已经加大对于O2O 领域的投入，部分POS 机终端已经具备二维码支付功能，公司目前在开发声控支付技术。我们预计公司今年在国内移动支付市场的布局和合作将会更加多元化（双双）

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