辉立证券：永达汽车售后及盈利能力强劲提升
永达汽车2013年的营业额为261亿人民币，较往年同期增长了20%，股东应占溢利达到6.42亿，同比增加25.2%，每股盈利0.40元，派息0.12元，派息率保持在30%。收益大幅增长主要源自公司较为激进的扩张策略，特别是豪华车网点大幅增加，带来豪车销售与售后服务增长较快。
受销售网点快速扩张影响，公司的销售开支及行政费用分别大幅增长28%和31%，这两项费用率之和增加了0.4个百分点至5.5%，不过仍在合理范围内。
公司全年共售出81882辆汽车，其中豪车销量大增24%至42324辆，占比继续扩大3个百分点至51.7%。新车销售业务收入同比增19.6%至23.4亿，豪车在新车收入占比提升1.9个百分点至79%，在售后业务收入中的比重同样大幅提高4.6个百分点，带动整体毛利率提高0.5个百分点至8.7%。豪车的平均新车售价同比略微下滑1.4%，下降幅度较同行低。
受益于豪车占比提升，售后及延伸服务业务的毛利率大幅提升2.3个百分点至46.8%。售后及延伸服务业务的收入和毛利同比增26.3%及31.8%至25.9亿和12亿，在总收入和总毛利中所占比重也分别扩大0.5个和1.5个百分点至10%和53%。
13年经销网络已拓展至93家门店，其中豪车4S店由25家增加到45家，截止13年底，公司已获授权待开业网点增加至38家。14年公司依旧保持积极进取的扩张政策，计划新建25家以上网点(包括至少5家车易修维修中心)，收购7家以上网点。公司在车易修，二手车，融资租赁，4S店土地的再开发利用上均存想象空间。公司近期公告拟发行的10亿可转债，较低的融资成本和摊薄效应有限，将助力公司加速发展。
公司现时股价对应于2014/2015年各10.5/8.1倍预计市盈率，并不便宜，因此尽管具备长期发展空间，但短期内综合考虑给予“中性”评级，目标价HK$6.56对应2014/2015年各10/7.7倍预计市盈率，1.9/1.6倍预计市净率。（双双）
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