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　　万洲国际 – IPO点评

　　报告摘要

　　公司概览

　　万洲国际是全球最大的猪肉食品企业；公司持有双汇发展约73%股权，双汇发展乃中国最大的生鲜猪肉和肉制品供应商；公司拥有美国最大猪肉食品企业史密斯菲尔德(SFD)100%股权，并持有欧洲最大肉制品企业Campofrio 37%股权；公司业务横跨猪肉产业链主要环节，包括肉制品、生鲜猪肉和生猪养殖，此外还包括少量其他相关业务。

　　公司是全球最大的肉制品企业，以销量计截至2012年全球市场份额为3.0%，其中猪肉制品为5.8%，均排名全球第一；截至2013年前9个月，公司在中国和美国猪肉制品的市场份额分别达18.7%和18.6%，均遥遥领先于竞争对手。

　　公司是全球最大的生鲜猪肉供应商，以产量计截至2012年全球市场份额为3.1%，居全球首位；截至2013年前9个月，公司在中国和美国生鲜猪肉市场份额分别为2.6%和31.7%，分居首位。

　　公司是全球最大的生猪养殖企业，以生猪出栏量计截至2012年全球市场份额1.5%，居全球第一位；截至2013年前9个月，公司在美国生猪养殖市场份额13.2%，公司是排名第二大的美国竞争对手生猪出栏量的将近两倍，且高于排名紧随其后的两个美国竞争对手生猪出栏量的总和；生猪养殖于公司中国业务占比较低。

　　公司业务成熟稳定，中国市场增长迅速，美国市场增长平稳。于中国市场上，双汇发展主要业务领域为肉制品与生鲜猪肉销售，其中肉制品业务收入2012/2013销售增速分别为16.3%/12.0%，生鲜猪肉业务收入2012/2013销售增速分别为15.5%/24.4%；于美国及国际市场上，SFD肉制品业务收入2012/2013销售增速分别为5.3%/2.8%，生鲜猪肉业务收入2012/2013销售增速分别为11.7%/-3.7%， 生猪养殖业务收入2012/2013销售增速分别为3.6%/24.5%。

　　行业状况及前景

　　中国市场猪肉消费需求将稳定增长

　　美国市场猪肉消费需求稳定，产业链格局稳定

　　优势与机遇

　　各主要业务领域的绝对龙头

　　品牌与产品组合优势

　　强大的销售与分销网络

　　弱项与风险

　　美国与国际市场业务增长缓慢

　　易受到食品安全事件冲击

　　估值

　　预测公司2014 年权益持有人应占利润为79.2 亿港元，摊薄每股收益0.54 港元，以公司发行价8.00-11.25 港元计算，公司2014 年预测市盈率为14.8-20.8 倍，与港股食品同业相比估值略低。

　　公司市值将为1170-1645 亿港元，在香港上市食品企业中属较大。(双双）

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