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　　博雅互动(434，买入)：鲜有的长周期游戏内容公司，成功转型移动端，迎接新增长契机

　　全年业绩符合市场预期

　　2013 年全年收入为6.81 亿元人民币，同比增长31.6%；毛利率为61.1%，同比上升0.5 个百分点，经营利润为1.76 亿元人民币，同比下跌10.4%，经营利润率为25.9%，同比下跌12.1 个百分点；全年净利润为1.36 亿元人民币，同比下跌5.1%；经调整后利润为2.19 亿元人民币，同比上升36.9%。

　　转型手游，迎接高增长浪潮

　　2013 年全年，移动端游戏的收入占比达到了40.4%，相比起2012 年仅16.9%之占比大幅提升，成功接入了高速增长中的手游市场轨道。我们预期今年手游收入将会超过页游方面的收入，成为公司主要收入的来源，基于以下驱动力：庞大的中国内地手游市场将持续增长；内地德州扑克普及率持续上升；以及东南亚移动市场迎来高速增长。博雅主要收入来源于《德州扑克》单款游戏，2013 年全年占公司收入87.2%。该款游戏自08 年面世以来长盛不衰，具备极强的可持续性。我们认为，《德州扑克》的可持续性可在移动端得以延伸，增长可持续性和应收预见性优于非棋牌类手游。

　　全球化策略，规避单一市场竞争风险

　　我们认为，腾讯在微信平台推出的《天天德州》和《欢乐斗地主》给博雅在中国内地的业务带来了极大的挑战。所幸公司在内地市场业务占比不多，仅为31%，注册玩家分布在超过100 个国家以及地区，并在智能机增长处于爆发式阶段的东南亚市场做得非常成功(以泰国和印尼为代表)。综合上述，我们认为：尽管中国内地市场竞争激烈，博雅仍可以享受到整体行业量增带来的红利；依靠强大的运营能力、用户基础和丰富的经验，公司可以在东南亚移动棋牌市场取得高速增长。

　　给予公司买入评级，目标价13 港元目标价相对应14 年PEG 值为0.85，基于我们对公司在14-17 年盈利CAGR 为31.85%的假设。

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