国泰君安国际：调高中国疏浚环保目标价
中国疏浚环保(00871 HK)
激进的环保疏浚扩充计划，维持“收集”
中国疏浚环保(00871 HK)公布13 年业绩，收入同比增0.7%至9.74 亿元(人民币，下同)，纯利同比跌17.4%至1.65 亿元，业绩低于预期，主要因为收入增长低于预期。毛利率同比增1.7个百分点至35.8%。截至2013 年12 月31 日净债务比率增至34.4%，同比增8.4 个百分点。
虽然公司基建及填海疏浚收入同比跌18.0%至4.37 亿元，但因为未完成合同仍有10 亿元至20 亿元，预计其经营规模于未来2-3 年仍能够维持。环保疏浚以及水管理收入同比增45.3%至3.25 亿元，预计其收入贡献到15 年能增至整体的57%。我们预计未来两年的资本开支每年为3 亿元，以于14-15 年每年增加500 万立方米的环保疏浚产能。另外，我们认为12 年时出现的流动资金不足问题有所缓解，因公司透过各种的股权及债务融资以集资。调低14 年每股盈利预测2.7%至0.288 元、调高15 年每股盈利预测0.6%至0.355 元及首次提供16 年每股盈利预测0.419 元。现时估值为8.9/7.2/6.1 倍14/15/16 年预期市盈率，看来偏低。调高其目标价至4.48 港元，对应12.0/9.7/8.1 倍14/15/16 年预期市盈率及0.46倍市盈增长率。维持“收集”。投资者应注意潜在的来自认股权、认股证及可换股债券的摊薄效应。
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