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　　莱蒙国际(3688)：2014 将是丰收之年

　　高股息率为2013 年平淡的业绩提供了一个防守性的缓冲。莱蒙2013 年业绩并不抢眼，基本上营业额主要持平，收入减少的主要原因是由于销售面积较去年有所降低。年度营业额为57 亿港元，结转总面积335,558 平方米，较去年分别减少5.3%及10.6%。截至2013 年12 月31 日止年度， 公司拟权益股东及永久可换股证券持有人派发末期股息每股11 港仙。2013 全年向权益股东及永久可换股证券持有人宣派股息合共为每股22 港仙。按昨天港币2.8 元收市价计算，股息率达7.86%。

　　预计2014 年起可以有更多的交付收入。莱蒙2013 全年合同销售金额达港币101 亿，超越2012 年合同销售金额约61.2%。自2013 年初，莱蒙加快施工速度，预计2014 年竣工面积达570,047 平方米，按年增长84.8%。在这570,047 平方米当中，约65%已于2013 年3 月18 日锁定其销售。我们有信心莱蒙在今年结转面积中，有至少80%可以交付，创造约91 亿港元收入。而今年新楼盘推出主要集中在南昌，杭州及南京，占总销售货源约80%。

　　目前这三个城市并未出现大幅度降价情况，所以集团今年推出的项目均位于低风险区域。另外，莱蒙2013 年的产品混合比例-约80% 户型介于90-140平方米，主要针对不受市场变化的首套房或首套改善房的年轻族群。

　　上海莎玛世纪公园项目销售可以成为销售收入催化剂。此外，上海莎玛世纪公园是物超所值。莱蒙也可将莎玛世纪公园从出租改为出售物业，灵活机动。我们大胆预测，莎玛世纪公园销售均价将达每平方米人民币6 万元。公司去年已坐拥820,929 平方米新开工面积，而2014 年新开工面积已达872,116平方米。这预示着未来3 年竣工面积将有大幅增长。因此，我们相信莱蒙在

　　未来3 年将是丰收之年，预期入帐金额会大幅提升。新加坡美罗增持提升公司形象，股价利空因素出尽。2013 年12 月6 日新加坡美罗增持莱蒙股份从6.1%至19.8%，代替英国思嘉伯集团成为莱蒙第二大股东，消除了资本市场的可能性忧虑。增持股份也意味着美罗将与莱蒙继续参与投资未来合作项目。市场解读该增持为利好消息，有助加快莱蒙增长。基于75%折让资产净值，目标价港币4.88，维持买入评级。按目前所有新收购项目作出估计，我们根据现金流折现估值模型计算，莱蒙每股资产净值为每股港币19.5 元。目前股价较净值折让达86%，可比的行业平均的资产净值折让水平为60%。由于较差的交易流通性，我们认为莱蒙应该以75%资产净值折让作为标杆。维持“买入”评级，目标价港币4.88。(双双)

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