第一上海：维持千百度持有评级
千百度[微博](1028,持有)：代理品牌成销售动力，自有品牌销售复苏缓慢，维持持有评级
公司13 年销售额同比微跌0.1%至24.3 亿元人民币。净利润则同比倒退26.2%至2.3 亿元。1-2 月的同店增速同比仍有倒退，3 月的销售态势较1、2 月有所好转，但仍为负增长，唯跌幅缩窄。代理品牌成14 年的销售驱动力，预计可贡献8%-11%的销售增速，但自有品牌的销售复苏缓慢。我们下调公司的目标价至2.3 港元，相当于14 年14 倍的市盈率，较早前收市价有8.0%的下降空间，维持持有评级。
全年销售额同比微跌0.1%，净利润同比倒退26.2%
公司13 年销售额同比微跌0.1%至24.3 亿元人民币。净利润则同比倒退26.2%至2.3 亿元。每股盈利为0.12 元。期内，公司宣布派发特别股息每股0.23 元，合共4.6 亿元。最新销售情况：1-2 月的同店增速同比仍有倒退，3 月的销售态势较1、2 月有所好转，但仍为负增长，唯跌幅缩窄。
代理品牌成14 年的销售驱动力
目前共有182 间代理品牌店，其中57 间[ASH]，93 间[JC]+[U:N]，32 间[MissSixty]。[ASH]的销售表现较好，单店日均销售为千百度的1.5 倍，折扣率亦较千百度保守，平均介乎8.7-8.8 折，因此毛利率水平可高达70%，我们预计[ASH]的门店有望于今年底达到150 间，成为代理品牌中的主要销售推动力。另一方面，[JC] 及[U:N] 的日均单店销售额也接近千百度的90%，我们预计公司获得[ASH],[JC],[U:N]及[French Connection]等品牌于今年的销售贡献预计为2-3 亿元，销售增速贡献介乎8%-11%。
销售网络拓展
13 年公司净增代理品牌门店159 间，自有品牌净减3 间。我们预计公司今年将净增200 间门店，仍将以代理品牌为主，预计净增150 间，而自有品牌将继续门店整合，预计净增50 间。目前仍有259 间亏损门店处于观察状态，预计今年还将关闭130-140 间门店。同时公司亦将新增多品牌店(预计净增50 间门店中80%为多品牌店)。
分别下调14—15 年的盈利17.0%及21.2%
1)我们预计今年的同店增速为持平或有低单位数的倒退。2)批发渠道的库存消化预计将持续到今年上半年。3)商场扣点压力将持续攀升，唯升幅较去年放缓(13年30% VS 12 年27%，同比升3 个百分点)。综合以上信息，我们分别下调14—15年的盈利17.0%及21.2%。
目标价2.3 港元，维持持有评级我们预计公司14 年盈利为低双位数增长。我们下调公司的目标价至2.3 港元，相当于14 年14 倍的市盈率，较早前收市价有8.0%的下降空间，维持持有评级。
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