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　　天工国际 (826.HK)：钛合金开始产生贡献

　　13年业绩连续4年创历史新高。 (1)13年，公司主营业务收入为 33.97亿元，同比增长8.9%，净利润为4.7 亿元，同比增长5.6%，较预期低7.8%，每股收益为0.242 元；(2)13 年的收入和净利润均为连续4 年创历史新高。毛利率连续 5 年创新高。 (1)2013 年综合毛利率为 24.0%，同比上升 0.6个百分点，但较中期下降3.5 个百分点，幅度高于预期，但仍是连续5 年创新高；(2)高速钢毛利率同比上升10.1 个百分点至37.4%，较中期下滑0.9个百分点；切削工具毛利率同比上升0.1 个百分点至16.5%，较中期下滑1个百分点；模具钢毛利率同比上升4.9 个百分点至36.1%，较中期下滑4.8 个百分点；(3)全年毛利率连续5 年创出新高。

　　钛合金开始产生贡献。 (1)高速钢收入为 7.59亿元，同比下降 30.6%，占收比下降12.7 个百分点至22.3%；其中国内收入同比下降42.0%，占比为下降13.2 个百分点至67.1%，出口收入同比增长16.2%，占比为32.9%；(2)高速钢切削工具收入为4.45 亿元，同比下降21.6%，占收比下降4.9 个百分点至13.1%；其中国内收入同比下降58.2%，占比为下降18.8 个百分点至21.5%，出口收入同比增长3.2%，占比为78.5%；(3)模具钢收入为12.32亿元，同比上升18.6%，占收比上升3 个百分点至36.3%；其中国内收入同比增长18.2%，占比为下降0.2 个百分点至55.9%，出口收入同比增长19.0%，占比为44.1%；(4)钛合金收入为6394.3 万元，同比大幅增长91.1%，占收比上升0.8 个百分点至1.9%，首次取得经营利润738.7 万元。维持“买入”的投资评级。(1)在经济放缓和行业低迷的情况下，公司通过抓住模具钢市场的机遇和开拓出口等举措，取得了毛利率连续5 年创历史新高，净利润连续4 年创新高的成绩，充分体现了公司领先于行业的优异管理能力；(2)欧美经济复苏、人民币贬值、钛合金的逐步放量均有望成为公司业绩持续向好的催化剂；(3)小幅下调14/15 EPS 9.6%/8.1%，维持3.6 港元的目标价和 “买入”的投资评级。

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