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　　瑞声科技(2018.HK)智能手机出货放缓令FY1Q14前景暗淡。AAC预期FY1Q14收入有两位数的环比下降，毛利率将处较低水平(40%以上)主因季节性因素及缺乏新型号的智能手机推出所致。毛利率仍然受压。由于自动化程度的提高及拓展中国品牌客户放缓(占第四季度销售额的13%，对比第三季度销售额的14%)，FY4Q13毛利率从FY3Q1342.5%扩大至42.8%。尽管如此，全年毛利率仍然下降1.4个百份点至42.7%。这主要是由于公司声学产品组合切换到中端市场。鉴于中国智能手机出货量增长放缓，加上苹果正在向其他供应商转移订单，我们预期公司毛利率将受压。

　　非声学产品短期难有盈利贡献。AAC预计非声学产品占2014年度销售额的20%，(前期指引为10%)。AAC在4Q13某些手机项目成为LDS天线合格供应商，同时其500万像素的塑料镜头开始向中国客户出货。公司预计非声学产品一旦在2014年下半年量产，其毛利率将与公司综合毛利率靠近。鉴于现时光学领域(尤其是500万像素的摄像头)挤满多个竞争对手(如大立光，舜宇光学等)，AAC短期内难以实现量产以享受增量收益。维持中性评级。我们认为高端智能手机市场饱和、公司声学业务进入中低端市场及其非声学产品实现量产初期均会令公司毛利率面临压力，短期股价上行空间有限。我们的目标价35港元是FY14E每股收益的12.4倍。维持中性评级。

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