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　　银泰商业

　　(1833.HK)纯利增长10%至10.65 亿元 (人民币，下同)，估计核心盈利增长7%至8.79 亿元，符合我们预期。主要亮点为公司经营利润率增长0.4 个百分点至6.5% (我们预期为6%)，优于同业。我们认为利润率扩张，主要受惠于广告收入高于预期，反映银泰的议价能力高于供货商。我们认为新店亏损为管理层预期的低端 (1.5 亿-1.8亿元)，因杭州湖滨银泰2 期的亏损低于预期 (4900 万元 vs. 7000-8000 万元)。投资物业的经营利润率达62%，其经营利润率占比由11%增加至14%，反映公司转型至购物中心模式的理想效果。2013 年业绩强劲，加强我们对管理层执行力的信心。我们略上调FY14/15 的核心盈利1%/3%以反映较高的经营利润率。基于估值基准较高，我们把目标价由9.1 港元上调至9.9 港元，相当于16 倍的FY14 市盈率，较主要的同业具有20%的溢价 (原来溢价为10%)，主要由于公司积极的O2O 整合策略 (包括与天猫[微博]及支付宝[微博]钱包的策略性合作)，良好执行力、高于同业的盈利增长 (FY14 每股盈利增长11% vs. 同业平均：2%)，以及快速转型至“购物中心模式” (FY15 占总面积51% vs. FY13：38%)。我们的目标价幷不过份积极，市盈率倍数仍较过往3 年的历史平均市盈率 (17.5 倍)低9%。重申“买入”评级。(双双)

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