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　　中国动物保健品(940,买入)：生物疫苗蓄势待发，14 年前景看好

　　2013 年全年收入9.15 亿人民币，符合预期

　　公司全年收入同比增长6.2%至9.15 亿元，归属股东盈利录得1.86 亿元，同比增长75.9%，摊薄每股盈利0.1077 元。公司全年业绩符合预期。业绩增长主要原因是口蹄疫苗录得大幅增长。

　　2014 年现有业务趋于成熟

　　公司现有业务以生产和销售动物用化学药品和生物制品为主。预计2014 年化学药品稳健增长达到5.93 亿人民币，同比增长约为10.3%；同时，随着公司在生物疫苗领域口碑的建立和品牌影响力的扩大，预计2014 年生物制品收入将大幅度增长至5.5 亿人民币，同比增长约45.98%。预计全年总收入将达约11.43 亿人民币，经营性净利润为3.0 亿人民币。

　　市场苗蓄势待发，让产品实现价值回归

　　长期以来公司的疫苗质量优异于同行，随着市场苗日益普及，规模牧场更愿意以更合理价格购买优质产品以保障生物资产的安全。因此，通过市场竞争的渠道(直销或经销)销售疫苗更有利于公司让产品实现优质优价，创造更高效益。

　　与礼来携手整合行业，打造中国动保航母

　　公司于2013 年接受礼来动物保健部(Elanco)入股并与其签署了3 个合作协议，未来双方将在渠道、产品、研发等多方面实现资源共享，双方将显著受益于合作。中国目前动保行业集中度较低，全球动保行业领先者Elanco 有志于全球快速扩张，与其合作将加速公司的成长。双方共同整合行业，打造中国动保航母。

　　提升目标价至6.43 港元，维持买入评级我们预计公司2014 年销售收入将达到11.43 亿人民币，归属股东盈利3.0 亿人民币，参考同业估值和公司的行业地位，我们上调目标价至6.43 港元，相当于2015年每股盈利0.22 元人民币的23.2 倍PE。目标价较现价有28.9%的上升空间，维持买入评级。

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