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　　东岳集团(189, 买入)：1H13 环比明显改善，预期14 年业绩提升18%以上

　　公告显示1H13 盈利环比改善根据公司盈利预告，2013 年税后利润同比下降不超过40.0%，上半年同比下降56.2%，分析可预测下半年税后利润2.34 亿人民币以上，下半年盈利情况环比增长23.0%左右，改善明显。我们预期2014 年公司归属股东利润将达到4.98 亿人民币，同比增长超过18%。

　　调整制冷剂产品结构，甲烷氯化物有望减亏，预期提升制冷剂毛利率水平2013 年制冷剂出厂价整体上涨，但部分制冷剂产品盈利水平已到大不如以前，尤其甲烷氯化物产品价格低位(亏损严重)，盈利水平受到限制。我们预期公司调整制冷剂产品产出结构的策略势在必行，以期提升毛利率水平；公司通过技术改革，甲烷氯化物成本下降，另外市场价格回到正常水平，预期2013 年下半年大幅减亏。

　　预期2014 年甲烷氯化物的价格相对稳定，有望减亏。有机硅项目、高分子材料产能释放，神舟项目全年并表2013 有机硅通过技改、产能扩张(产能20 万吨)，在现有价格(相对稳定)水平下，预估2013 年已经实现扭亏；公司2012 年和2013 年下半年分别投资的7,000吨和5,000 吨高分子材料产能逐步释放产能逐步释放，预期毛利可以维持在30%左右，盈利将得到提升。2014 年神舟项目收益将实现全年并表，预期毛利率稳定，已是公司盈利的重要来源之一。

　　燃料电池虽远渐进

　　公司和奔驰达成技术合作，标志着公司在离子隔离膜领域取得较大的突破，且未来有机会进入奔驰新能源汽车供应链体系，同时也表明公司在技术、成本上亦具有较强的竞争力。

　　12 个月目标价4.40 港元，买入评级预计公司13、14 年EPS 分别为0.20 及0.23 人民币。制冷剂行业触底，产能释放，公司治理结构优质，给予目标价4.40 港币，相当于2014 年15 倍PE，较现价有18。60%的上升空间，评级买入。(双双)

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