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　　因应产品结构的提升及毛利率扩充，买入巨腾国际 (3336)

　　巨腾国际(3336, $6.14)本年至今的表现优于恒生指数24%。 评论： 本行相信股价表现优于大市，反映出市场对公司在笔记本计算机市场外壳市场的领导地位(全球市占率30%)及公司进入平板计算机及智能手机外壳领域投下信心一票。

　　根据IDC数据，全球笔记本计算机的销量因智能手机及平板计算机的普及性大增而在2013年下跌11%。由于巨腾的收入来源仍主要是来自笔记本计算机外壳(在2013年占收入75%)，公司的业务无可避免地受到影响。然而公司的收入在2013年上半年只按年轻微下跌0.4%，大幅优于市场走劫，而毛利率亦大升3.7个百分点至18.4%，这主要是由于公司成功分散产品种类至金属外壳，而金属外壳的平均售价及毛利率远高于塑胶外壳。另一方面，公司亦成功打入其他智能用品的外壳市场。虽然平板计算机外壳占公司收入的比例在2013年上半年仍属7%的较低水平，但公司在2013年下半年开始供应平板计算机外壳予微软的Surface Pro 及 阿马逊 的Kindle Fire HDX，应可足以抵消笔记本计算机市道疲弱所带来的负面影响。由于平板计算机外壳销售的基数较低，本行估计其2013年下半年的收入将较上半年大升178%，并占整体收入的17%(2013年上半年的比例为7%)。另外，公司亦在2013年下半年开始进军智能手机外壳市场，供应复合材料外壳予摩托罗拉的Moto X型号，虽然由于该手机的出货量较少而令其对巨腾整体收入的贡献不大，但这却为巨腾打入智能手机外壳市场的一个重要里程碑，同时亦为公司与其他智能手机制造商议谈新的合作机会打下很好的基础。

　　由于公司从主力生产低毛利率笔记本计算机塑胶外壳(约为10%至12%毛利率)逐渐转至生产更多毛利率较高的产品(金属外壳及复合材料外壳的毛利率为30%至35%； 而平板计算机塑胶外壳的毛利率亦有15%至20%)，管理层指出2013年下半年及2014年公司的毛利率有望高于20%的水平。由于越来越多计算机生产商采用较薄及轻的质料(主要为金属及复合材料)作为其新的超轻薄笔电(ultrabook)及可变型笔电(convertible notebook)旗舰产品以及商用笔记本计算机的主要外壳材料，本行认为公司应可达到其毛利率目标。同时间，巨腾虽然是平板计算机及智能手机外壳的新进入者，但本行认为由于平板计算机生产商在2014年将引进更多新型号及公司有望增加新的智能手机客户，此两个产品在2014年将可占巨腾收入比重逾20%。根据市场共识，虽然巨腾2013年及2014年的收入仅有单位数的增长，惟毛利率将由2012年的15.2%升至2013年的18.9%及2014年的20.5%，令每股盈利于2013及2014年分别增长20%至0.62元及33%至0.82元。现价相当于7.5倍2014年市盈率，本行认为由于公司的产品结构持续改善，估值并不昂贵。本行因此给予巨腾买入评级，6个月目标价为7.34元，相当于9.0倍2014年市盈率。公司或将于3月18日公布年度业绩之时给予更多关于智能手机订单的最新信息，这将有望成公司的另一股价催化剂。(双双)

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