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　　利福国际 (1212.HK)

　　行业的主要防守股利福公布FY13 经常性净利润增长22%高于我们和市场的预测10%/15%，主要是由于下半年的投资收益上升、融资成本和税率下降。

　　虽然符合营业利润的水平，下半年增长从上半年的13%放缓至6%。尽管收入增长维持在8%，从上半年实现了类似的毛利率提升，有关影响部分由经营成本上涨所抵消，主要是由于下半年2 家新店(沈阳店和上海freshmart)开业录得开业亏损。展望FY14E，尽管新店亏损的全年影响和我们预期香港和中国的消费者信心指数均会下降，我们认为我们目前的7%预测每股盈利增长(我们的4%每股盈利提升是由于较高的投资收益和较低的利息成本假设)已合适地反映有关影响，基于铜锣湾崇光的强劲表现(我们预测中个位数的同店销售增长，略低于管理层预期的中至高增长)和苏州店销售持续上升所支撑。此外，我们对管理层的执行能力印象深刻，在激烈的市场竞争下不断提高所有门店的折扣率，尤其是2 家成熟门店，铜锣湾崇光(+0.3 个百分点至23%)和上海久光百货(+0.5 个百分点至23.1%)，理由是毛利率显著增强，与大部分同业的跌势相反。加上公司强大的物业资产后盾和估值不高造成股价缓冲，我们维持“买入”评级，目标价19 港元。(双双)

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