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　　宝光实业(84,买入)：港澳区费用压力减缓，中国区亏损持续缩窄，维持买入评级

　　公司 13 财年的销售录得 9.5%的增长至 36.47 亿港元。股东应占溢利则同比下滑7%至 2.3 亿港元。我们预期公司全年可保持与一季度相若销售态势(港澳地区的销售额有双位数增长，中国地区高单位数)，毛利率受产品结构调整仍有提升空间，且费用压力减缓，因此我们预计13年的每股盈利同比有18.4%的提升，且未来三年的复合增长率为19%。我们采用PE估值法，以14财年12倍的市盈率给予公司12个月的目标价为3.1港元，较昨日收市价有49.8%的上升空间，重申买入评级。

　　13财年销售额同比增9.5%，净利润同比下滑7%

　　公司13财年的销售录得9.5%的增长至36.47亿港元。毛利率同比提升1个百分点至62.7%。股东应占溢利则同比下滑7%至2.3亿港元。

　　最新销售情况

　　今年4月截至目前，公司于港澳地区的销售额有双位数(15%)的增幅，中国地区为高单位数，东南亚地区则持平。

　　港澳地区费用压力减缓，经营利润率有望回升

　　我们预计港澳区的销售增幅可保持15%的增幅。另一方面，租金升幅减缓(去年续约租金升幅约60%，而目前一季度已续约租金升幅为30%)，未来暂未有新增门店计划，且后勤部门继续整合，料人工费用占比可维持去年相若水平。因此我们预计港澳地区的经营利润率有望回升。

　　中国业务经历“固本培元”，料未来亏损将继续缩窄

　　目前，1)中国区CEO已上任(曾于李宁、动向等运动品牌公司工作，对存货管控及零售渠道掌控能力较强)。2)“时间廊”将通过丰富产品组合(提升自有品牌及独家代理品牌)提升毛利率，同时将通过批发渠道加强铺货及销售网络架构能力。3)细分 “眼镜88”及“EGG”的定位：“眼镜88”将注重专业护理，售卖高附加值的镜片；“EGG”定位时尚，目前单店销售较“眼镜88”高25%，且预计未来每年于中国新增20家门店。中国地区的亏损于12财年上半年至13财年下半年分别为3千7百万，3千3百万及2千4百万，亏损幅度持续缩窄，有望于15财年达收支平衡。

　　SAP系统有助改善公司的库存管理

　　公司的SAP系统有望于12个月内在港澳地区上线，届时有助改善公司的库存管理，存货周转天数有望下降至250-260天。

　　目标价3.1港元，重申买入评级

　　我们预计公司全年可保持与一季度相若销售态势，毛利率受产品结构调整仍有提升空间，且费用压力减缓，但由于我们早前的预期过于激进，因此分别下调 14-15财年的净利润15.2%及20.5%。我们预计13年的每股盈利同比有18.4%的提升，且未来三年的复合增长率为19%。我们采用PE估值法，以14财年12倍的市盈率给予公司12个月的目标价为3.1港元，较昨日收市价有49.8%的上升空间，重申买入评级。

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