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　　中国生物制药 (01177 HK)

　　产品代际更迭，引发增速放缓的错觉，“买入”

　　1Q13 业绩回顾：收入和核心净利润分别同比增长28%和30%，超出我们预期。增长的主要动力包括：恩替卡韦(93% YoY)、天晴甘美(48% YoY)和肿瘤药物(64% YoY)，这些产品总共同比增长67%，占到公司当期收入的44%。

　　公司发言人给出了2013 年全年收入增长15%的指引，我们认为此指引可能过于保守，因为公司有以下增长点：1)肝病用药的产品代际更迭(旧产品增速放缓，或会引发整体增速放缓的误导)，2)2013 年各省招标扩大某些产品的市场，3)肿瘤板块逐渐成熟，4)2013 年特别的并购机会。

　　我们从正大集团的角度分析了公司的优势：1)正大集团与各地政府完善的广泛的合作和完善的关系网络，2)正大制药集团其它资产注入到上市公司的可能性，3)正大集团优秀的企业文化，特别是“家族成员与职业经理人的信任”。

　　上调目标价至7.10 港元，相当于29.0x2013PE，估值倍数与其最接近的公司恒瑞医药(600276 CH)相当，因为我们预期随着越来越多的A 股投资者开始投资港股并发现其价值，公司有重新估值的潜力。新目标价较现股价高40%，推荐“买入”。我们会在未来的系列报告中详细分析此报告中提到的各种潜力。

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