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　　玖龙纸业(2689)

　　市场对玖龙纸业(2689)下调产品售价的消息反应过度。重申买入评级

　　玖龙纸业(2689, $5.14)的股价本月至今跌14%，表现逊于恒生指数10%。评论： 股价最近的急挫主要是受公司下调产品价格的消息拖累。然而产品价格下跌的主要是由于4月份原材料价格(主要为进口废纸)回落幅度较大。另一方面，公司的订单没有显著放缓迹象，而公司的产能利用率亦高企，反映下游的需求仍属健康水平。废纸价格自5月底开始有见稳迹象，基于即将踏入3季度的旺季，本行认为玖纸再次下调产品价格的可能性不大，而且公司亦将会因进口废纸成本下降而受惠。

　　本行维持2013财年的盈利预测不变为15.2亿元人民币(每股盈利0.33元人民币)，因本行相信人民币升值(兑美元的汇价本年至今已升1.7%)令公司在国外采购进口废纸(公司约有50%的废纸为进口)时有优势，某程度抵消了产品平均价格较预期疲弱的负面影响。然而基于价格的回升幅度低于预期及行业供应的压力较预期大，本行于5月31日的评论中下调了2014财年对公司平均售价及毛利率的假设，并估计公司的每吨利润由2013财年的140元人民币回复至181元人民币(之前估计为195元人民币)。基于以上的假设，本行估计公司2014财年的盈利为20.5亿元人民币(每股盈利0.44元人民币)，即2014财年的每股盈利增长为33%。现价相当于9.3倍2014财年市盈率及0.8倍2014财年市帐率，本行认为基于国内瓦楞纸板供需关系将持续改善，公司现时的估值并不昂贵。市场对公司下调产品价格的消息反应过敏，然而最近的股价下调正为投资者提供买入良机。重申买入评级，6个月目标价不变为7.1元，相当于13倍2014财年的市盈率及1.1倍2014年6月底的市帐率。(双双）

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