查看最新行情

　　匹克(1968，持有)：净利润同比降60.1%，新目标价1.18 港元，持有评级

　　公司期内收入同比降37.5%，净利润同比降60.1%至3.1 亿元人民币，每股盈利0.15元，连同特别股息，公司期末拟派每股股息0.04 元，派息比率为55%。根据公司最新情况，我们调降12-13 年盈利预测57-62%，主要反映1)行业竞争激烈提价空间有限及13 年二季度订货会开始推行的较高批发折扣率不利于毛利率恢复以往水平2)较高的市场推广开支占比及有效税率水平，新目标价1.18 港元，相当于12及13 年分别8.0 倍及7.4 市盈率水平，较前日收市价有15.1%的下调空间，持有评级。

　　期内净利同比降60.1%

　　公司期内收入同比下降37.5%至29.03 亿元人民币，净利下降60.1%至3.10 亿元，净利下降快于收入在于1)期内成本上涨及加大予经销商补贴支持从而拉低毛利率水平约3.0%，2)来自新增贷款手续费、研发费用、存货减值等费用的增加导致行政开支提升，一般销售费用占比提升约3.8%，3)子公司优惠税收到期导致有效税率提升约6.5%，期内每股盈利约0.15 元，连同特别股息，公司期末拟派每股股息0.04 元，全年派息比率提升至55.0%。

　　收入下降以量跌为主，最新营运指标未见恶化

　　期内收入下跌主要由量跌引起，其中服装及鞋类销量分别同比下降40.5%及33.8%，产品平均售价上则保持稳定。2012 年公司净减少门店1,323 间，预计至13 年末门店体量控制于6,000 间水平，同时匹克意通过拓展更多分销商来梳理现有门店网络，其计划在三年内将分销商数目从12 年底的59 个增加至100 余个，以图重新梳理现有门店网络，细化门店网络的归管从而提升店效。同时公司今年以来的同店增速基本保持与往期相同水平(0%)，渠道库销比亦恢复至4.5-5 倍，较早先6 倍以上为低的水平，零售端未见进一步恶化。由于匹克主要定位于国内三四线等低线地区，对行业竞争格局变化反映相对滞后，公司短期所采取的积极应对措施料可保证其短期盈利能力。

　　调降早先盈利预测约57-62%，新目标价1.18 港元，持有评级

　　我们将早先13-14 年的盈利预测调降57-62%，主要因1)行业在13 年未能及时好转，经销商订货意愿不高导致订单增速持续下滑；2)公司自13 年二季度订货开始提升批发折扣率且未来竞争趋于激烈提价能力有限；3)公司锁定篮球项目定位使其中短期内将使推广开支保持较高水平；4)有效税率预计将恢复至25%，综合而言我们预计最新13-14 年净利将为2.48-2.57 亿人民币水平。同时我们参考行业平均10 倍市盈率水平，考虑到1)公司短期内定位于三四线地区受竞争影响较小，及2)公司及时调整亦得到较佳市场销售反馈，零售运营情况基本稳定，故给予公司行业平均水平20%的折价给公司估值，并结合最新盈利预测，得出公司12 个月目标价1.18 港元，相当于13 及14 年分别8.0 及7.7 倍市盈率水平，较前日收市价有15.1%的下调空间，维持持有评级。（双双）

进入【新浪财经股吧】讨论