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　　达芙妮(00210 HK)：四季度同店增长2%

　　事件描述：公司公布2012 年第四季度运营数据。四季度同店增长为2%，全年同店增长降至9%。四季度增加了260 个直营和减少了39 个加盟核心品牌零售店铺，全年净增加核心品牌零售店铺767 家，同比增长13.7%。

　　观点评论：低于预期的同店增长(也低于百丽(1880 HK)鞋类业务的3%和千百度[微博](1096HK)的2.7%)主要是由于疲弱的消费需求以及农历新年消费推后。管理层提到百货店铺的同店增长相对于街边店有改善，可能是由于寒冷的冬天以及百货店铺的大力促销。四季度的同店增长再次由量的增长带动而平均单价下降。公司在三季度的数据中已经指出毛利率无论是相比去年同期还是上半年的61.3%都具有较大压力，但是我们相信我们假设2012 年下半年毛利率下降3.6 个百分点已经足够，因为部分的毛利率下降将被直营销售占比提升所抵消。

　　投资建议：尽管由于宏观经济的下行导致了女鞋行业短期的放缓，我们预期随着中国GDP 见底反弹，鞋类业务同店增长将于2013 年上半年有改善。我们维持公司的“收集”评级并将于随后的公司报告上调目标价。

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